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Smart Beta配置系列之二：價值類指數全景圖譜。市場下行期價值風格防守屬性更強，市場震蕩期關注價值與成長風格的盈利預期相 對變化。由于價值類企業多屬處在成熟期的傳統行業，市場對企業盈利的預期波動 較小，同時對于遠期現金流或利潤的估值也較低，因此在“業績下修”與“殺估 值”的市場環境下，價值風格受到的影響也較小，防守屬性更強。而在震蕩市，需 要更加關注價值與成長風格間的盈利預期相對強弱。價值板塊的盈利具有相對優勢 或市場估值高切低，價值風格有望占優。

相較于紅利風格，價值風格投資的核心是追求估值回歸收益，但容易陷入估值陷 阱。紅利風格相較于價值風格，引入了“可持續高股息”的概念，具有估值優勢和 分紅約束，一定程度上降低了投資組合陷入“低估值陷阱”的概率。此外，低波是 低估值資產和紅利資產的共有屬性，屬于量價指標，可以與低估值、紅利等基本面 疊加。

我們梳理了市場上的價值指數編制方案，主要分為如下三種：（1）相對價值風格編 制法：相對風格指數是復制母指數的風格輪動工具，等權配置相對價值和相對成長 指數可有效復制母指數。（2）絕對價值風格編制法：對成長風格的容忍度更低，選 取價值風格暴露高，成長風格暴露低的樣本，指數成長性低股息率更高，在業績下 修時期表現更佳。（3）單因子價值風格指數：單純以“低估值”為篩選標準，不考 慮樣本的“成長”因素，編制方案可理解性強，易于市場接受。

此外，指數公司也會將價值風格與其它風格結合進行指數編制：（1）價值+質量： 更能規避低估值陷阱，賺取“估值修復+盈利增長”雙重收益。（2）價值+紅利：長 期業績優于單因子價值風格指數，但不及紅利指數。（3）價值+成長：價值+成長風 格本質屬于 GRAP 投資范疇，整體組合較為平衡，在市場整體中高估值但流動性充 足、風險偏好變化不大時具有優勢。（4）價值+多風格：價值+多風格指數中價值并 不是主要角色，指數風格特征相對模糊，更適合作為單一的配置型工具。