新興產業投資框架系列（一）：以坐標系為錨，解碼生命周.pdf

新興產業投資框架系列（一）：以坐標系為錨，解碼生命周。隨著我國持續轉型，全要素生產率的提升日益重要。技術進步對經濟增長的貢獻一直以來都較 難進行觀測，新興產業是全要素生產率增長的最主要載體，在我國的重要性持續提升。隨著我 國持續轉型，向高新技術產業邁進，全要素生產率指數持續上升，而新興產業往往是技術進步 最為迅速的領域。因此雖然研究新興產業難度較高，但對其進行研究仍然具備必要性。

“0-1”是技術與政策，情緒與資金高風險博弈

在“0-1”階段，由于行業仍然沒有形成商業模式的閉環，市場主要關注技術和政策可能帶來的 質變。其中，技術突破領域主要關注發明專利和業內評價測試，其中專利是可以較為直接的衡 量科研實力的方法，其象征著公司較前沿的底層科研能力。技術評價測試也較為重要，這些測 試的結果代表了行業內部專業人士的評價，可信度較高。政策驅動也分為兩類，第一類是頂層 規劃是宏觀層面的指引，對產業發展的方向提出規劃。第二類是直接投資主要是基金/補貼等形 式，對處于早期的產業給出直接幫扶。

突破到“1-10”是成長行業的“驚險一跳”

行業從“0-1”再從“1-10”要經歷 “iPhone 時刻”和“DeepSeek 時刻”。“iPhone 時刻” 指的是技術突破達到能夠實現創造新需求的階段，根據羅杰斯創新擴散理論，在此刻產業達到 了滲透率 S 型曲線的底部拐點“DeepSeek 時刻”指的是技術突破達到能夠實現大幅擴張供給 的階段。根據杰文斯悖論，“DeepSeek”時刻后，該新興產業將會實現“價”減而“量”增。

景氣擘畫：以滲透率為綱，刻畫產業進展

進入“1-10”景氣投資階段后，滲透率是衡量新興行業當前發展進度的指標。滲透率計算方法 為：滲透率= ( 銷售規模 / 潛在市場總規模 ) × 100%。產業滲透率之外，還有國產替代率、 海外滲透率等相近的指標。除了滲透率，資本開支和凈利潤也往往可以對行情有所指引。資本 開支開始有效的起點是資本開支增速最大值在這一時點，市場開始大量投入資本開支，因為是 從極少的資本開支轉向大規模投入，因此資本開支增速陡升。資本開支增速頂部拐點領先市場 約 1 個季度。而凈利潤是最能夠直接反映行業景氣程度的指標，在進入景氣投資階段后較為關 鍵。對于持續高景氣的行業來講，凈利潤增速達到最大值后市場對行業未來發展的預期開始降 低，行業轉向成熟的發展階段。