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醫藥行業動態研究：CXO行業2026Q1前瞻。

CXO板塊核心觀點：海外投融資大環境進入季度間波動，不同階段、不同疾病領域的CXO服務需求進一步分化，國內投融資活 動景氣度持續上行，彈性更強，持續看好CXO板塊成長空間。AI對制藥及醫藥外包行業影響短期有限、但市場對新技術對長期的 行業發展變革的影響已初步達成共識，早期研發階段（CRO）影響呈分化趨勢，生產段（D、M）整體利好。

海外投融資表現進入波動期，整體景氣度中性：受美聯儲政策變化影響、地緣對全球油價、供應鏈影響，海外投融資大環境進 入波動階段、季度間趨勢增速有所放緩。同時得益于新治療領域需求持續快速增長，我們認為2026海外醫藥研發、生產景氣 度整體較為中性。

國內企業資金來源BD占比更高，對利率變化相對頓感，景氣度延續積極趨勢：1）投融資層面：由于國內投融資改善底層邏輯 為通過資產出海邁向國際化、資金來源更為多樣化，BD為核心驅動因素，整體受宏觀環境變化影響更小，過去12個月國內投 融資增速顯著好于全球。2）競爭力層面：得益于國內CXO產業鏈全面的技術、及領先的綜合競爭力，尤其頭部公司在全球需 求快速增長的新治療領域（ADC、雙多抗、CGT、多肽及小核酸藥物等）具備的稀缺產業護城河（技術領先優勢、供應鏈資源、 執行效率），我們認為部分優質CXO公司有望在2026年實現顯著快于行業的業績表現。

AI制藥雙刃劍，研發及臨床端存在分化，生產端整體利好：AI對制藥及與醫藥外包行業雖然影響短期有限、但市場對新技術對 長期的行業發展變革的影響已初步達成共識。我們認為早期研發階段影響呈分化趨勢：1）部分環節（如藥物發現等）可能在 AI輔助下進一步增速提效；還有部分環節可能在AI時代面臨新的挑戰，存在部分替代可能。積極布局AI技術的公司有望在新的 產業趨勢下延續生命周期、看到新的機會。2）由于AI技術的應用有望加速藥物研發、發現、讓更多藥品加速進入到后期階段 （D、M），我們認為AI應用對偏中后期藥物研發生產階段的CDMO企業整體利好。