金融行業(yè)“資產(chǎn)荒”的新敘事：2025年財報里的金融機構(gòu)配置線索.pdf

金融行業(yè)“資產(chǎn)荒”的新敘事：2025年財報里的金融機構(gòu)配置線索。銀行金市：2025年央行通過大幅增加“對其他存款性公司債權(quán)”向銀行體系注入流動性，但商業(yè)銀行仍面臨顯著“資產(chǎn) 荒”壓力。一方面，信貸需求疲弱導(dǎo)致貸款增速回落；另一方面，居民和企業(yè)存款持續(xù)高增，使得存貸增速差不斷擴大。 應(yīng)對此困局，銀行在資產(chǎn)端加大債券投資力度，特別是增配政府債券，并普遍提高FVOCI賬戶占比以平滑利潤波動；在負 債端則主動加強存款成本管控，使得存款定期化趨勢放緩，整體負債成本明顯回落。

理財產(chǎn)品：銀行理財規(guī)模在2025年顯著回升，但其資產(chǎn)配置行為在“多資產(chǎn)”道路上正經(jīng)歷新考驗。理財資金大幅增加 了對公募基金和存款的配置，相應(yīng)減少了對信用債與非標資產(chǎn)的持倉；同時其基金配置呈現(xiàn)出鮮明工具化特征，以債基 和貨基為主，對權(quán)益類基金配置很少。這表明，理財資金在尋求多元收益來源的同時，其負債端對波動的低容忍度，決 定了其“多資產(chǎn)”策略仍以穩(wěn)健為首要目標，如何平衡收益與波動成為新挑戰(zhàn)。

保險配置：保險公司的資產(chǎn)配置策略由其負債特性驅(qū)動，在2025年達到了權(quán)益配置的歷史高位：在負債端，行業(yè)通過大 力發(fā)展分紅險、建立預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制，有效降低剛性負債成本；在投資端，為尋求超額收益以匹配負債要求，險 資大幅增配股票及權(quán)益基金，帶動總投資收益率顯著提升。但高比例權(quán)益資產(chǎn)也消耗了大量資本，導(dǎo)致行業(yè)償付能力充 足率普遍承壓，凸顯滿足負債要求與高波動資產(chǎn)之間的平衡難題，保持高分紅（OCI賬戶）和高成長(TPL賬戶)的啞鈴型 結(jié)構(gòu)，繼續(xù)擇機增配OCI賬戶的高分紅資產(chǎn)將是破題路徑。

券商經(jīng)營：證券公司業(yè)績表現(xiàn)日益取決于自營投資能力，投資業(yè)務(wù)已成為其最大收入來源。2025年券商自營規(guī)模持續(xù)擴 張，且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，股票投資占比大幅提升至24%以上。這反映出頭部券商自營業(yè)務(wù)正從傳統(tǒng)的方向性投資， 向兼容多資產(chǎn)、多策略的多元化模式演進，通過提升對波動性的管理能力，力圖使自營業(yè)務(wù)成為業(yè)績穩(wěn)定“壓艙石”， 而不僅僅是“靠天吃飯”的波動來源，隨著各種對沖套利、中性策略使用，大FICC模式運作凸顯。

基金轉(zhuǎn)型：公募基金行業(yè)正沿著“工具化”與“解決方案化”兩條路徑并行發(fā)展。在工具化方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向工具 型產(chǎn)品演進，不僅股票型基金占比提升，以FOF和“固收+”為代表的解決方案型產(chǎn)品也實現(xiàn)爆發(fā)式增長；從資產(chǎn)配置看， 公募基金作為重要市場工具，當下權(quán)益持倉高度集中于TMT、醫(yī)藥等成長行業(yè)，并顯著低配金融、周期板塊，這既是追隨 市場趨勢和景氣賽道，也通過行業(yè)配置和賽道選擇強化了特定市場風格。