渝農商行公司研究報告：盈利正在回升，估值繼續上調，上調評級至“增持”.pdf

渝農商行公司研究報告：盈利正在回升，估值繼續上調，上調評級至“增持”。貸款增速回升，質量和能見度改善。經過 3 年的資產負債表去風險化 后，2025 年貸款同比增速回升至 12%，同時受企業貸款增長和票據融 資減少推動，貸款結構改善。展望未來，區域宏觀環境的韌性、政策 驅動的基礎設施投資和產業升級計劃應支持高質量信貸增長。我們預 計，在精選貸款客戶和貸款質量驅動下，2026-28 年貸款增長將保持在 低兩位數。

存款優勢緩解凈息差壓力。2025 年 4 季度凈息差環比擴大 5 個基點， 高于行業水平（環比持平）。在分支機構廣泛覆蓋和農村地區高滲透 率支持下，渝農商行強大的存款業務提供了結構性資金成本優勢。同 時，有利的存款到期結構 （超過 80%的定期存款將在 2026 年調整利 率）有助于其更加高效地傳導存款利率下調的影響，從而支持其實現 比同業更具韌性的凈息差。

資產質量全面改善，但零售業務仍承壓。2025 年下半年不良貸款率環 比下降 9 個基點，關注類貸款率和逾期貸款率環比分別下降 6 個基點/ 22 個基點。經過早先的風險消化，公司業務資產質量已基本穩定，對 更為良性的信貸成本前景構成支撐。零售業務資產質量仍然面臨壓力， 但由于不良貸款中抵押貸款占比相對較高，風險得到控制。

凈資產收益率提升將支持估值上調。我們預計 2026-28 年利潤將增長 6%/8%/9%。該行是為數不多的幾家凈資產收益率將在 2026-27 年實現 復蘇的銀行之一，其 28 個基點的累計凈資產收益率改善在同 業中排名第一。此外，當前股價未能充分反映公司發布強勁的 2025 年 業績后凈資產收益率一致預期的上調。我們截至 2026 年 12 月的目標價為 8.3 元，對應 0.64 倍的 2026 年預期市凈率。