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陽光電源公司研究報告：光儲龍頭穿越周期，AIDC業務開啟新成長。全球儲能高增持續，公司毛利率壓力釋放、有望修復。中國：新型儲能 新增裝機連續四年位居全球首位，各省容量電價機制落地有望加速提 升儲能需求。美國：新增裝機規模再創歷史新高，AI算力成為儲能規模 增長新引擎。歐洲：需求保持快速增長，大儲成為增長主要驅動力。新 興市場：多區域加速趨勢，成為全球儲能增長新動能。新型儲能在新型 電力系統中價值凸顯，迎來發展的黃金時代。25Q4 公司毛利率明顯下 滑的原因主要包括：新能源開發業務集中交付、碳酸鋰漲價以及儲能收 入確認結構問題等。我們認為，25Q4 盈利水平下降為階段性擾動，不 影響公司長期發展趨勢，長期來看公司盈利水平有望企穩回升，主要原 因包括：（1）儲能成本與售價的錯配有望緩解，海外儲能系統價格有望 止跌回穩；（2）海外出貨結構的優化有望改善公司毛利率；（3）原材料 成本傳導機制更加成熟，綁定上游保障公司成本優勢。階段性擾動不掩 公司在技術、成本與渠道方面的長期競爭力。

AIDC電源業務迅猛推進，有望成為公司新增長極。GPU迭代驅動AIDC 供電架構UPS-HVDC-SST三級躍遷，SST或成終極方案。算電協同大 規模新基建呼之欲出，綠電+AIDC為重要抓手，公司優勢明顯。我們測 算，到 2030 年全球AIDC電源市場有望超過 2000 億元，AIDC電源千 億級市場大幕將啟。公司已持續大力投入AIDC電源業務。技術能力、 渠道能力、快速響應和迭代能力將成為企業把握SST發展大機遇的核 心要素，公司在此三個方面具有領先優勢。