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白酒行業(yè)周期尋金系列開篇：從共榮到淘汰賽，尋找火煉的真金。前言：在需求疲弱成為市場(chǎng)共識(shí)、分歧加劇的當(dāng)下，我們認(rèn)為白酒行業(yè)的結(jié)構(gòu)性重估不應(yīng)僅停留于短期情緒的波動(dòng)解讀，而是希望從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，尋找能夠穿越周期烈火的真金。本文作為《周期尋金》系列首篇，重點(diǎn)回答以下問題：1）周期復(fù)盤：當(dāng)前行至何處？2）周期演繹：格局如何展望？3）本輪估值底部因何更高？4）孰能穿越周期烈火？后續(xù)我們將以此為綱，持續(xù)推出《周期尋金》系列報(bào)告，歡迎交流探討！

周期復(fù)盤：白酒行情三階段演進(jìn)，從繁榮至確定性底部。2016年至 2021 年中，受益于需求擴(kuò)張+供給受限+渠道放大金融屬性，行業(yè)實(shí)現(xiàn)戴維斯三擊的繁榮行情，申萬(wàn)白酒指數(shù)上漲6 倍。2021年中至2025 年中，供需錯(cuò)配下渠道壓力顯現(xiàn)，估值（PETTM）持續(xù)下修。2025 年中需求承壓，酒企主動(dòng)紓壓，報(bào)表加速出清，行業(yè)供需再反轉(zhuǎn)，經(jīng)銷庫(kù)存去化，底部特征明顯。我們認(rèn)為，當(dāng)前酒企聚焦去庫(kù)，2026Q2 淡季壓力期有望平穩(wěn)渡過(guò)，H2 低基數(shù)下動(dòng)銷量增預(yù)計(jì)明顯，2027 年供需再平衡，價(jià)格有望步入上行通道，酒企報(bào)表有序修復(fù)。建議后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注渠道現(xiàn)金流、補(bǔ)庫(kù)意愿以及價(jià)格回升三大信號(hào)。

周期演繹：從共榮到淘汰賽，尋找火煉的真金。當(dāng)前市場(chǎng)悲觀預(yù)期集中于短期需求承壓、長(zhǎng)期總量下滑的趨勢(shì)中，忽略其內(nèi)生結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為本輪名酒企業(yè)收入、利潤(rùn)集中趨勢(shì)不但尚未結(jié)束，還將加速演繹，驅(qū)動(dòng)下一輪規(guī)模成長(zhǎng)，品牌位序?qū)⒂蓛r(jià)格轉(zhuǎn)為規(guī)模體量導(dǎo)向。對(duì)于酒企而言，供給端，務(wù)實(shí)認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，次高端產(chǎn)品控量挺價(jià)，穩(wěn)住基本盤，中低檔加速布局，挖掘潛在金礦；需求端，順應(yīng)“悅己”消費(fèi)趨勢(shì)，把握 C 端擴(kuò)容機(jī)遇。渠道端，重視經(jīng)銷商生態(tài)建設(shè)，推動(dòng)經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向服務(wù)商。本輪周期中，唯有主動(dòng)順應(yīng)趨勢(shì)、修煉內(nèi)功的酒企方能脫穎而出。