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格力電器公司研究報告：渠道改革修復競爭力，出海+多品類構筑第二增長曲線。公司簡介：公司成立于 1991 年，1996 年上市，現為多元化科技型全球工 業集團。近年公司營收穩增，收縮非主業提升利潤，1Q-3Q2025 公司實現 營業收入 1372 億元，同比-7%，實現歸母凈利潤 215 億元，同比-2%。

渠道改革：公司過往通過覆蓋度廣且深的渠道網絡，以及對渠道的較強控制 權，在空調市場極具競爭力。隨著電商渠道高速增長，渠道逐漸扁平化，以及 市場步入成熟階段，現有盛世興欣體系及返利經銷模式遇瓶頸。公司混改后管 理層與公司利益更加一致，改革動能初具；渠道端過往返利模式使得公司渠道 商現金流承擔較大壓力，在行業增速放緩的情形下更甚；零售端產品加價過高 導致競爭力喪失，公司渠道變革勢在必行。隨著渠道模式愈加順應行業發展趨 勢，2022 年起公司市占率波動幅度縮小，與美的形成兩足鼎立態勢。

多品牌+多品類驅動增長：國內：渠道變革后競爭力釋放，推出格力+晶弘 雙品牌運營。海外：家電龍頭出海長坡厚雪。海外新興市場需求大滲透率低增 長快，公司通過多品牌進入海外尤其是新興市場，未來增長潛力大。

第二曲線 ToB 業務：除空調主業外，近年來公司亦加快轉型多元化工業集 團步伐，通過外延并購方式布局多元化賽道，包括工業級 MCU 和功率半導 體、制冷配件、汽車零部件等，深化布局垂直供應鏈，完善 ToB 業務。