港股框架系列一：從本輪“背離”看匯與股的聯(lián)動(dòng).pdf

本報(bào)告為興業(yè)證券海外策略深度報(bào)告，旨在解析人民幣匯率與港股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)邏輯及本輪“背離”現(xiàn)象。報(bào)告首先回顧歷史數(shù)據(jù)，指出恒生指數(shù)與人民幣匯率維持負(fù)相關(guān)，且港股對(duì)匯率敏感度高于A股。隨后，從宏觀、財(cái)務(wù)、資金三層視角解析聯(lián)動(dòng)機(jī)制：宏觀上，人民幣升值需經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與低息環(huán)境支撐；財(cái)務(wù)上，升值提升以人民幣結(jié)算的港股公司賬面價(jià)值并緩解外債壓力；資金上，升值吸引外資流入并折損南向資金收益。

針對(duì)本輪人民幣獨(dú)立走強(qiáng)而港股走弱的背離現(xiàn)象，報(bào)告歸因于三點(diǎn)：一是人民幣升值由經(jīng)濟(jì)預(yù)期和結(jié)匯需求驅(qū)動(dòng)，脫離美元走勢(shì)；二是港股盈利預(yù)期走弱，受AI敘事和外賣博弈拖累，沖抵了匯率利好；三是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺，資金流入放緩。報(bào)告指出，人民幣仍將偏強(qiáng)但節(jié)奏放緩，央行調(diào)控下升值趨于平穩(wěn)。

基于此，報(bào)告提出三條配置線索：一是景氣策略，關(guān)注技術(shù)硬件、材料、醫(yī)療保健等低估值高增速行業(yè)；二是油價(jià)影響，石油石化、有色等行業(yè)受益油價(jià)上漲，計(jì)算機(jī)、輕工受益油價(jià)下跌；三是外資偏好，若盈利修復(fù)，保險(xiǎn)、零售、軟件等高外資持倉(cāng)行業(yè)有望受益。此外，報(bào)告提示下半年解禁潮可能帶來(lái)局部流動(dòng)性壓力。