基金產品專題研究：主動型基金業績歸因視角下的選股策略
- 上傳者：B*******
- 時間：2021/03/10
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簡單復制主動型基金高權重重倉股并不能捕獲主動型基金超額收益：2004年以來，偏股型基金指數相比滬深300指數具有約4%的年化超額收益，并且主動型基金的換手率水平較低，因此主動型基金作為主動管理能力，其持倉具有較高的研究價值。但若簡單地根據季報披露持倉選取主動型基金配置權重最高的前50只個股構建復制策略，組合表現跑輸偏股型基金指數，難以捕獲基金經理的選股能力。
基于績優組合中的選股能力構建選股框架：基于廣發金工現有的選基研究框架，我們以規模因子、索提諾比率、FF3-alpha因子、alpha穩定性因子合成選基因子，優選前10%的基金構成績優基金組合。在績優基金組合的基礎之上，考慮到基金經理在BF模型下的選股收益貢獻具有較強的延續性，并且基金經理的研究精力及選股收益集中在特定行業，因此我們在每個報告期對每個基金過去一年的超額收益進行拆解，篩選選股收益正貢獻占比超過20%的行業，將其標記為該基金高選股能力行業，并將該基金高選股能力行業中的最新持股記為高選股能力行業個股，構建了不同維度的個股觀點以監測基金經理在高選股能力行業中的選股思路。
從持倉期及持倉變動兩個維度出發構建個股觀點并進行選股：我們發現高選股能力行業中的重倉股整體上相比非高選股能力行業的重倉股具有更強的基本面支撐，同時具有更高的未來收益及跑贏個股所屬行業的概率?；谶@一思路，我們進一步從持倉期及持倉變動2個維度在高選股能力行業中的重倉股進行優選。從持股期角度，我們發現基金在高選股能力行業中的長線持倉個股（近4個報告期均重倉）的個股不僅相比其他個股有更高的留存率（即未來一個報告期仍繼續重倉），同時長線持股相比于近期新增重倉個股及近期退出重倉個股在未來也具有更高的收益。從持倉變動角度，我們分別比較高選股能力行業中的加倉個股以及減倉個股的表現，發現加倉個股具有更強的業績持續性，并且加倉個股的盈利能力及成長能力在下個季報增長的概率相比減倉個股更高。
長線持股策略及加倉持股策略長期獲得顯著超額收益?；谝陨蠈Τ謧}期及持倉變動兩個維度的分析，我們分別以高選股能力行業中的長線持股以及加倉持股構成兩個等權組合，并在每個季度報告期披露的月末交易日換倉。2011年至今，兩個策略分別獲得了約17.8%、25.2%的年化收益率，分別跑贏偏股型基金指數6.2%、13.6%，分別跑贏滬深300指數約12.1%、19.5%，年度勝率均超過80%。
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