金融工程專題研究：“固收+”基金標(biāo)簽體系與業(yè)績歸因全解析.pdf

金融工程專題研究：“固收+”基金標(biāo)簽體系與業(yè)績歸因全解析。截至 2023 年 6 月 30 日，“固收+”基金數(shù)量已接近 1 千只，合計規(guī)模約 為 1.22 萬億。為幫助投資者更全面地理解和分析“固收+”基金，本文基 于“固收+”基金的持倉、利潤表和收益數(shù)據(jù)，刻畫“固收+”基金持倉的股 票和債券風(fēng)格特征，并對“固收+”基金的收益來源進(jìn)行了詳細(xì)拆解和歸 因。

“固收+”基金的識別

為了將“固收+”基金嚴(yán)格限定在以固收為主、權(quán)益為輔的產(chǎn)品范圍內(nèi)，本 文使用股票倉位和可轉(zhuǎn)債的股性部分之和作為總權(quán)益貢獻(xiàn)，將總權(quán)益貢 獻(xiàn)在 5%-30%的基金劃分為“固收+”基金，并根據(jù)過去四個季度基金的總 權(quán)益貢獻(xiàn)均值，將“固收+”基金分為積極型、平衡型、穩(wěn)健型三類。

“固收+”基金的風(fēng)格標(biāo)簽體系

本小節(jié)從股票特征和債券特征兩個維度，生成“固收+”基金的風(fēng)格標(biāo)簽。 股票特征包括倉位擇時、行業(yè)集中度、股票風(fēng)格、Barra 因子暴露和換 手率，從基金經(jīng)理擇時特征、行業(yè)配置情況和持倉股票風(fēng)格等維度對“固 收+”基金的特征進(jìn)行全面刻畫；債券特征包括信用和久期，以刻畫“固收 +”基金中債券的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險。

“固收+”基金的業(yè)績歸因

“固收+”基金的收益來源更為多樣化，為了能夠分析不同資產(chǎn)帶來的收益 貢獻(xiàn)，我們利用季報公布的資產(chǎn)配置明細(xì)，將“固收+”基金的收益來源拆 解成股票持倉收益、債券持倉收益、可轉(zhuǎn)債持倉收益、現(xiàn)金持倉收益、 打新收益和隱形交易收益。

改進(jìn)后的 Brinson 歸因模型：由于“固收+”基金的多資產(chǎn)特性，本文使 用剝離債券、可轉(zhuǎn)債、貨幣收益后的基金收益進(jìn)行 Brinson 歸因，將股 票部分的超額收益來源拆解成隱形交易超額收益、打新超額收益、行業(yè) 配置收益、選股收益和交互項(xiàng)收益五項(xiàng)。

持倉法和利潤表法相結(jié)合的 Campisi 模型：為了充分利用定期報告中公 布的持倉和利潤表信息，本文使用持倉法和利潤表法分別對債券部分進(jìn) 行收益歸因。具體來說，在一季度和三季度利用債券歸因池構(gòu)建持倉法 Campisi 模型，在二季度和四季度結(jié)合基金半年報和年報信息構(gòu)建利潤 法 Campisi 模型，將債券收益拆解為收入效應(yīng)和價格變動效應(yīng)中的國債 效應(yīng)、信用利差效應(yīng)、債券交易收益和擇券效應(yīng)。