2023年“固收+”基金回顧與績優產品特征與策略.pdf

2023年“固收+”基金回顧與績優產品特征與策略。本文我們將回顧 2023 年“固收+”基金產品的業績表現，通過篩選出進攻型與 防守型“固收+”基金，分析高收益及低回撤的產品特性。在此基礎上進一步 整合出攻守兼備的績優“固收+”基金。在對比績優“固收+”基金經理的框架 及投資策略基礎上，挖掘產品業績突出根源。

2023 年“固收+”市場回顧：存量規模方面，2023 年“固收+”基金萎縮明 顯。截至 4 季度末，“固收+”基金合計規模 11105.8 億元，較 22 年底下降 24.9%。其中偏債混合型產品規模萎縮最為明顯。新發產品方面，23 年繼續回 落。自 21 年“固收+”基金的發行高峰后，23 年“固收+”基金新發規模繼續 回落至 36 億，其中二級債基新發規模較大。收益率方面，23 年僅 1 季度各類 “固收+”基金均能錄得正收益率，全年累計收益率為-0.06%。其中二級債基收 益表現最優，偏債混合其次、靈活配置再次。最大回撤先擴大再小幅收斂。季 度維度上總體最大回撤最小的區間為 1 季度，最大的區間為 3 季度。

4 季度“固收+”市場回顧：收益率方面，4 季度“固收+”基金收益率為- 0.7%，較 3 季度的-1.0%降幅收斂。最大回撤總體持平。風險收益小幅改善。 Calmar 比率小幅改善，總體 Calmar 4 季度環比回升 0.1 至-0.2，其中二級債基 Calmar 環比回升至 0.9，改善較明顯。

“固收+”基金分類特征：4 季度環比上，穩健型產品規模占比有所提升，穩 健型產品各項績效指標顯著優于其他細分“固收+”產品。對應 2023 年不同 權益倉位的固收+產品收益與回撤表現，數據顯示產品收益率、最大回撤與權 益倉位大體呈現負相關關系，也即權益倉位越高，收益率越低、最大回撤越大。

進攻型“固收+”基金績效分析與特征提取：（1）盡管 4 季度權益市場以及 轉債市場行情繼續回落，但權益資產賠率較高，“固收+”基金均增持權益資產， 其中平衡型、進取型“固收+”基金增加比例較大，4 季度環比分別增加 3%、 4%的權益倉位。（2）行業集中度方面，數據顯示平均收益率越高的組，行業 集中度越低。權益市場下跌過程中，收益較高的產品通過行業分散，對沖組合 內部風險以保住收益；（3）統計特征方面，產品規模越小，“固收+”產品收益 越好，成立年限與“固收+”產品收益表現區分不明顯。

防守型“固收+”基金績效分析與特征提取：（1）2022 年以來的防守型“固 收+”基金權益倉位明顯偏低，4 季度倉位差值還有所擴大。（2）防守型基金產 品行業集中度高于進取型產品，前五大重倉行業占比分別為 48%、41.1%，可 能反映在權益市場較難把握時，防守型仍選擇相對集中在傳統周期行業以獲 得收益增強。（3）防守型“固收+”基金產品組合久期常偏低。4 季度，防守 型與進攻型基金組合久期分別上升 0.2、0.1 年，體現為對債券市場小幅看漲。