新華保險(xiǎn)-601336-首次覆蓋報(bào)告：價(jià)值增長(zhǎng)再提速，權(quán)益彈性正釋放.pdf

本文檔為東方證券對(duì)新華保險(xiǎn)的首次覆蓋報(bào)告，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)81.22元。報(bào)告核心觀點(diǎn)認(rèn)為，新華保險(xiǎn)壽險(xiǎn)主業(yè)集中度較高，負(fù)債端價(jià)值修復(fù)與資產(chǎn)端權(quán)益彈性共振，具備較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。

負(fù)債端方面，公司新業(yè)務(wù)價(jià)值自2023年以來(lái)連續(xù)修復(fù)，2025年恢復(fù)至98.4億元，同比+57.4%。個(gè)險(xiǎn)渠道經(jīng)歷隊(duì)伍出清后，人均產(chǎn)能持續(xù)提升，2025年個(gè)險(xiǎn)NBV修復(fù)至48.1億元。銀保渠道增長(zhǎng)顯著，2025年保費(fèi)同比+39.5%，NBV同比+110.2%至52.7億元，首年保費(fèi)口徑NBVM提升至13.9%，成為價(jià)值增長(zhǎng)重要渠道。內(nèi)含價(jià)值自2024年以來(lái)恢復(fù)正增長(zhǎng)，2025年同比+11.4%至2,878.4億元。

資產(chǎn)端方面，公司投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例較高。2025年股票、基金、股權(quán)投資占比合計(jì)26.0%，總投資收益率2025年回升至6.6%。較高權(quán)益敞口和FVTPL占比使公司利潤(rùn)表彈性較強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)改善階段利潤(rùn)釋放更直接。

盈利預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)2026至2028年保險(xiǎn)服務(wù)收入分別為532.8、561.3、592.6億元；歸母凈利潤(rùn)分別為287.4、286.4、317.0億元；期末內(nèi)含價(jià)值分別為3,167.5、3,482.1、3,829.6億元。考慮公司P/EV估值較同業(yè)存在折價(jià)，給予2026年0.8x P/EV，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.22元。