樂舒適-2698.HK-非洲衛(wèi)生用品龍頭，開啟新興市場(chǎng)擴(kuò)張.pdf

上傳者：大力**
時(shí)間：2026/05/26
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樂舒適（2698.HK）是非洲嬰兒及女性衛(wèi)生用品龍頭公司，主要從事嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衛(wèi)生巾和濕巾等產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售。公司前身為森大集團(tuán)衛(wèi)生用品貿(mào)易業(yè)務(wù)，自2018年起在非洲建立本地生產(chǎn)設(shè)施，是最早進(jìn)入非洲市場(chǎng)并建立本地工廠的品牌之一。目前銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋非洲、拉丁美洲、中亞地區(qū)30多個(gè)國家，非洲收入占比超95%。以2024年銷量計(jì)，公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾市場(chǎng)均排名第一，市場(chǎng)份額分別為20.3%和15.6%。行業(yè)方面，非洲衛(wèi)生用品滲透率提升空間廣闊。2024年非洲嬰兒紙尿褲/拉拉褲滲透率為20%，衛(wèi)生巾為30%，遠(yuǎn)低于歐美及中國水平。隨著城市化、人均消費(fèi)增長及本地化生產(chǎn)推進(jìn)，滲透率有望持續(xù)提升。2024年非洲相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模為38億美元，預(yù)計(jì)2025-2029年年均復(fù)合增速為8%。公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、本地化產(chǎn)能、高性價(jià)比產(chǎn)品及深耕的銷售網(wǎng)絡(luò)，在非洲市場(chǎng)建立高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。財(cái)務(wù)方面，2022-2025年，公司營業(yè)收入由3.20億美元增長至5.67億美元，年均復(fù)合增速21.0%；凈利潤由1839萬美元增長至1.21億美元，年均復(fù)合增速87.5%。凈利率由5.75%提升至21.35%，主要受益于原材料成本下降、產(chǎn)品均價(jià)上升及匯兌損失減少。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)符合新興市場(chǎng)特點(diǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)極短，盈利質(zhì)量高。未來，公司計(jì)劃將非洲市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到拉美及中亞市場(chǎng)，并持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2026-2028年凈利潤分別為1.42/1.66/1.92億美元，同比增長17.0%/17.2%/15.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為14.8/12.6/10.9倍，低于行業(yè)平均水平。首次覆蓋，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。