眾鑫股份-603091-紙漿模塑空間廣，公司成本壁壘高，擴張迅速.pdf

眾鑫股份是全球領先的自然降解植物纖維模塑產品制造商，專注于以蔗渣漿、竹漿等為原料的紙漿模塑餐飲具及工業包裝。2024年公司產能規模達12萬噸/年，2022年全球紙漿模塑餐飲具市占率約16%，國內占比達20%，龍頭地位穩固。近年來公司收入利潤持續快速增長，產能快速擴張，且具備較強的盈利能力。

紙漿模塑行業景氣度高，全球“限塑”政策持續推進，紙漿模塑產品具備自然降解、成本低、原料可再生等優勢，是傳統塑料的理想替代品。預計2023-2030年全球紙漿模塑包裝市場復合增長率達7.6%，中國市場規模增速有望保持在15%-18%。中國是紙漿模塑的主要供給國，在全球市場中占據重要地位，且國內紙漿模塑餐飲具市場需求也在持續擴容。此外紙漿模塑行業格局分散，處于行業發展初期，但龍頭強勢。

公司成本優勢顯著領先，保持快速拓客。公司具備模具與設備自研能力，規模化生產攤薄固定成本，產能利用率持續高位；依托廣西甘蔗資源布局生產基地，原材料采購成本領先，因此成本優勢明顯，盈利能力明顯高于同行。同時研發投入高于同業，擁有115項專利，技術壁壘堅實，保障產品質量。外銷深度綁定AmerCareRoyal、Sabert等國際品牌，內銷拓展盒馬等客戶，客戶結構優質且依賴度降低；泰國工廠建設應對關稅風險，全球化布局進一步強化成本與交付能力。

盈利預測與投資建議方面，預計2026-2028年公司歸母凈利分別為5.47/7.24/9.21億元，同比分別變動105.3%/32.4%/27.2%。公司積極擴張產能、優化成本，未來增長空間廣闊，參考可比公司估值，給予公司2026年18x PE估值，對應合理價值96.25元/股，給予“買入”評級。