方大新材-920163-全產(chǎn)業(yè)鏈鑄就成本壁壘，產(chǎn)能+市場雙擴(kuò)張開啟成長.pdf

本報告對華源證券首次覆蓋的北交所上市公司方大新材（920163.BJ）進(jìn)行深度分析，給予“增持”評級。報告指出，2025年中國不干膠標(biāo)簽市場規(guī)模增長至450億元，下游快遞物流及消費升級需求帶動行業(yè)持續(xù)增長，預(yù)計未來幾年將保持穩(wěn)健增速。

方大新材主營業(yè)務(wù)為高分子復(fù)合材料及自粘信息記錄材料的研發(fā)與生產(chǎn)，核心產(chǎn)品包括不干膠材料、可變信息標(biāo)簽和背膠袋。2025年公司營收達(dá)8.13億元，同比增長16.37%，其中不干膠材料營收占比提升至43%，成為第一大業(yè)務(wù)板塊。公司實際控制人楊志合計控制公司71.32%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。盡管2025年歸母凈利潤同比微降0.78%，主要受高毛利制袋系列收入下滑及低毛利業(yè)務(wù)占比增長影響，但公司通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局掌握了熱熔膠等核心工藝，具備顯著的成本優(yōu)勢。

在產(chǎn)能與市場方面，隨著方大二期生產(chǎn)線投產(chǎn)及惠州基地籌建，公司產(chǎn)能瓶頸有望緩解。公司積極踐行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，引進(jìn)智能生產(chǎn)系統(tǒng)，提升制造效率?？蛻艚Y(jié)構(gòu)方面，前五大客戶營收占比逐年下降至21.56%，降低了對大客戶的依賴。公司已成為多家全球物流巨頭的核心供應(yīng)商，并計劃拓展海內(nèi)外市場。預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為0.53/0.61/0.71億元，對應(yīng)PE分別為26/23/20倍。報告提示了原材料價格波動、海外市場依賴及市場競爭等風(fēng)險。