金屬、非金屬與采礦行業：見微知著—透過智利國家銅業看銅礦供給約束.pdf
- 上傳者：風**
- 時間：2026/06/09
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本文深入分析了銅礦供給約束問題，以全球最大銅企智利國家銅業（Codelco）為案例，揭示銅價上行未能有效刺激供給擴張的微觀機制。報告指出，過去十年銅價中樞翻倍，但銅礦供給釋放并未兌現，綠地項目稀缺，棕地項目頻發事故，供給彈性弱于預期。
Codelco成立于1976年，曾長期占據全球最大銅礦公司地位，但2015年后經營失速，產量十年下滑24%，資產回報率下降，債務高企。核心挑戰在于資源貧化：主力礦山運營超50年，入選品位25年下滑40%，導致產量持續走低。同時，為延長礦山壽命，維持性資本開支激增，推升噸銅現金成本、折舊攤銷及財務費用，25年間完全成本上漲約6倍。此外，受礦山老化、安全事故、罷工及項目延期等“稟賦+人文”雙重約束，公司連續6年產量不及預期。
中觀層面，智利作為全球最大銅礦生產國，2004-2025年累計資本開支巨大，但產量幾無增長，全球市占率從37%降至23%，印證了行業普遍困境。報告認為，Codelco的經營軌跡是全球銅礦資源稟賦弱化、資本開支效率下降及項目開發難度上升的縮影。銅礦供給約束和成本上移已成為銅價中樞不斷向上的重要支撐。只有高銅價持續足夠長時間，才能支撐足額資本開支以緩解供給約束。建議關注具備資源稟賦優勢的銅企配置機遇。
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