億華通（1740.HK）研究報(bào)告：中國(guó)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商.pdf

億華通（1740.HK）研究報(bào)告：中國(guó)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商。億華通是中國(guó)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商。公司主要為各種商用車制造和銷 售燃料電池系統(tǒng)、燃料電池零部件及提供與燃料電池相關(guān)的技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。 公司采取縱向一體化研發(fā)路徑，循序漸進(jìn)完成燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)總成、燃料 電池系統(tǒng)、燃料電池電堆及主要電堆部件雙極板的自主開(kāi)發(fā)與制造，并計(jì)劃 通過(guò)聯(lián)營(yíng)公司上海億氫開(kāi)發(fā)及制造另一主要電堆部件膜電極。按燃料電池系 統(tǒng)總銷售功率計(jì)算，2020 年公司以 34.8%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)燃料電池系統(tǒng) 市場(chǎng)首位。截至 2021 年 9 月 30 日，公司燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能 源汽車目錄中 67 款燃料電池汽車上，配套車型數(shù)位居行業(yè)第一。

政策支持+降本驅(qū)動(dòng)，氫燃料電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)化提速。為實(shí)現(xiàn)碳中和，發(fā)展氫能 成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)具備較大增長(zhǎng)潛 質(zhì)。受示范城市群自 2021 年 8 月起出臺(tái)并落實(shí)燃料電池汽車推廣政策、加氫 及燃料電池系統(tǒng)成本下降等因素驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)燃料電池汽車銷量超 4.6 萬(wàn)輛，2020~2025 年 CAGR 為 108.3%。隨著燃料電池汽車需求大規(guī)模爆 發(fā)引起燃料電池行業(yè)需求提高及技術(shù)水平進(jìn)步帶來(lái)平均裝機(jī)功率提高，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量達(dá) 6,598.9MW，2020~2025 年 CAGR 為 142.2%；2025 年中國(guó)燃料電池系統(tǒng)銷量預(yù)計(jì)達(dá) 51,200 套，2020~2025 年 CAGR 為 94.8%。公司作為燃料電池系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)有望受益產(chǎn)業(yè)化提速帶來(lái)的紅利。

憑借領(lǐng)先技術(shù)與主流商用車企建立深入合作，縱向一體化布局上游核心零部 件。1）技術(shù)：公司技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品功率覆蓋 30kW 至 240kW，其 240kW 產(chǎn) 品更是目前國(guó)內(nèi)額定功率最高的車用燃料電池系統(tǒng)之一，在額定功率、功率 密度、低溫啟動(dòng)能力上均優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2）客戶：公司已與主流商用車企建 立深入合作，冬奧會(huì)項(xiàng)目亦有助于深化公司品牌力；3）一體化零部件布局： 公司通過(guò)縱向一體化研發(fā)實(shí)現(xiàn)電堆及石墨雙極板的自主生產(chǎn)，未來(lái)預(yù)期國(guó)產(chǎn) 化金屬雙極板及膜電極。三重優(yōu)勢(shì)助力公司把握領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，據(jù)氫云鏈， 2021 年公司燃料電池配套數(shù)量以 635 輛居首，為第二名的兩倍以上。