普洛藥業（000739）研究報告：原料藥龍頭，制劑一體化優勢明顯，CDMO業績高速增長.pdf

普洛藥業（000739）研究報告：原料藥龍頭，制劑一體化優勢明顯，CDMO業績高速增長。原料藥+CDMO+制劑協同發展，公司進入快速成長期：普洛藥業成立于 1989 年，經過 30 年的發展，公司競爭力不斷提升。“原料藥+制劑”一體 化優勢明顯，CDMO 業務厚積薄發，公司業績快速增長，2017-2021 年歸母 凈利潤年復合增長率為 38.88%。未來公司持續推進“做精原料藥、做強 CDMO、做優制劑”的長期發展戰略，進入產能和業務的快速成長期，持續 優化業務結構，有望發展為“原料藥+制劑+CDMO”一體化的綜合性企業。

國內原料藥龍頭，業務基本盤穩定，盈利能力有望提升。在環保政策收緊 以及全球原料藥產能向中國轉移的大趨勢下，公司作為老牌原料藥企業優 勢凸顯，壁壘提升，競爭對手減少。2021 年公司原料藥業務實現營收 65.46 億元，同比增加 10.37%。短期看，上游漲價向下游傳導，營業價差擴大， 盈利能力快速修復；長期看，公司產品儲備豐富，作為龍頭有望受益于行業 價值回歸紅利。

加速 CDMO 的研發和產能建設，差異化布局獸藥 CDMO 業務。公司 2017 年成立 CDMO 事業部后，業務不斷從中間體向原料藥推進，訂單大幅增加， 2021 年公司 CDMO 業務營收 13.94 億，同比增長 32.1%，報價項目和運行 項目同比增加 50%和 62%，其中商業化訂單同比增加 61%。另外，公司差 異化布局獸藥 CDMO 領域，通過深度綁定國際巨頭碩騰和默沙東，逐步打 開海外獸藥 CDMO 市場，實現差異化競爭，目前已有 7 個商業化獸藥 API 品種。隨著產品階段和客戶培育陸續落地， CDMO 業務將是公司業績的核 心驅動力之一，為業績貢獻新增長點。

借助一體化優勢+集采協同，制劑業務快速打開空間。公司持續優化產品結 構，剔除部分低毛利品種，提質效果明顯。制劑板塊短期受到烏苯美斯移出 醫保的影響，但隨著左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品種標內放量，業務有 望在 2022 年恢復高增長。長期看，后續新增品種帶來業績增量，多管線布 局的制劑板塊有望穩定增長。