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菱電電控（688667）研究報(bào)告：商乘并舉拓新局，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。菱電電控是內(nèi)資汽油車發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)（EMS）領(lǐng)域的翹楚，在 N1 類商用車領(lǐng) 域市占率第一，是工信部“專精特新”小巨人企業(yè)和湖北省細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍。 中長期視角看，公司在以下兩個方面仍有較大潛力：EMS 從商用車進(jìn)入近 500 億的乘用車市場，在自主可控背景下實(shí)現(xiàn)對于外資 企業(yè)的替代。推進(jìn)混動、純電動、智能領(lǐng)域布局，打開全新成長空間。

公司是技術(shù)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)的典范，技術(shù)積累深厚，近期受行業(yè)擾動業(yè)績接近谷底。

產(chǎn)品以發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)為核心，覆蓋混動、純電動、智能網(wǎng)聯(lián)等多個領(lǐng)域。 技術(shù)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)，引進(jìn)德爾福專家團(tuán)隊(duì)鞏固技術(shù)優(yōu)勢，股權(quán)激勵綁定人才。成長迅速，18-21 凈利潤 CAGR173%，21 年受行業(yè)擾動業(yè)績觸底。

發(fā)動機(jī) EMS：立足商用進(jìn)軍乘用

EMS 是發(fā)動機(jī)系統(tǒng)的核心部件，技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化壁壘高，公司是少數(shù)實(shí)現(xiàn)技術(shù) 突破的內(nèi)資企業(yè)，產(chǎn)品在商用、乘用領(lǐng)域均有布局。

N1 類市場份額 60%，M1 類僅 1%，公司技術(shù)突破后國產(chǎn)替代潛力巨大。 ? 開發(fā)了 GDI 技術(shù)，可應(yīng)用于乘用車領(lǐng)域，單車價值提升至 2500 元。

混動、純電：開辟新空間

混動領(lǐng)域開發(fā) 48V 微混、P2 結(jié)構(gòu)混動、增程式混動等多種技術(shù)。乘用車領(lǐng)域 GDI 和 PFI 等技術(shù)在手，商用車領(lǐng)域有望依托新排放實(shí)施擴(kuò)大優(yōu)勢。

純電領(lǐng)域完善 MCU、VCU 等多種產(chǎn)品，建立了一體化供應(yīng)能力。經(jīng)營策略 上以技術(shù)含量更高、毛利更高的 VCU 為主，業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋多數(shù)商用車企。