微光股份（002801）研究報告：冷鏈電機享受迭代升級紅利，伺服電機打造第二增長曲線.pdf

微光股份（002801）研究報告：冷鏈電機享受迭代升級紅利，伺服電機打造第二增長曲線。公司長期專注 HVAC 微電機領域，正在打造新的增長極。公司長期專注于 HVAC 設備用微電機領域，冷柜電機銷量世界領先，外轉子風機、ECM 電機銷量國內 領先。2019 年，公司憑借制冷電機及風機被工信部認定為“制造業單項冠軍示 范企業”。公司客戶主要包括海容冷鏈、澳柯瑪等制冷行業優質客戶。除了 HVAC 領域外，公司已經成功進軍伺服電機領域，正在打造新的增長極。

傳統業務受益于冷鏈行業，ECM 電機享受產品升級紅利。第一，2020 年我國 人均冷庫容量僅為 0.16 立方米，遠低于韓國、日本、印度等國，預計我國冷鏈 物流基礎設施在疫情之下將會加速發展，尤其是冷庫建設增速 2022 年有望達到 20%以上，帶動公司冷鏈電機營收穩步增長。第二，電機能效新國標已于 2021 年 6 月生效，ECM 電機替代落后低效電機是長期趨勢，保守估計 2021-2023 年 我國高效節能電機市場 CAGR 至少將達到 41%。相較于傳統冷柜電機，公司 ECM 電機滿負荷運行 1 年可節約用電 192.7kW·h（相當于節約 135 元電費）， 足以覆蓋安裝成本。公司 ECM 電機營收有望保持高速增長。第三，2021 年公 司 ECM 電機毛利率高達 38.9%，遠高于傳統冷鏈電機，預計公司 ECM 電機營 收占比的提升將帶動公司整體毛利率水平的持續提升。

伺服電機有望打造公司第二增長曲線。人口紅利消退倒逼我國機器換人，工業 自動化是大勢所趨，這將帶動我國伺服電機市場的持續增長。目前我國伺服電 機市場國內品牌占比僅為 35%，且集中在中低端。《“十四五”智能制造發展 規劃》強調要加強高精度伺服驅動系統等基礎零部件的國產替代。我國伺服電 機市場規模 2022 年有望達到 181 億元，保持較高增速。公司伺服電機品種較齊 全，已經應用于紡織機械、數控機床、機器人等領域。在工業自動化+國產替代 趨勢下，公司伺服電機營收 2018-2021 年 CAGR 達 147.5%。目前公司伺服電 機業務營收占比僅為 5%左右，預計未來將繼續保持高速增長，帶動公司營收持 續增長。

何以勝出：縱向升級疊加橫向開發，構筑長期優勢。縱向升級：公司由傳統冷 鏈電機升級到 ECM 電機，憑借更高的技術含量，不僅能提高單臺電機價值量， 更有望加速淘汰技術落后的中小電機廠商，鞏固公司在國內外冷鏈電機市場中 的領先地位。橫向開發：公司是國家火炬計劃重點高新技術企業、中國電子元 件百強企業，依靠創新驅動持續開拓伺服系統產業鏈市場。此外，公司強化成 本管控，構筑長期優勢：長期保持高于同行業的毛利率水平、凈利率水平。