海容冷鏈（603187）研究報告：冷柜巨頭，穩健成長.pdf

海容冷鏈（603187）研究報告：冷柜巨頭，穩健成長。商用制冷行業持續增長，競爭格局分散，集中度有望提升。據 FMI 數據，22 年全球商冷 3500 億規模，預計未來增速約 4%；據 產線在線數據，國內商用制冷規模 639 億，其中輕型商用制冷 354 億，17-22 年 CAGR=8.3%，預計未來增速快于全球。目前我國 商用制冷行業仍處成長期，集中度偏低，龍頭企業有望憑借自身 產品優勢，經營多個細分賽道從而獲取更多市場份額。

產品強生產能力+高效決策體系+頭部客戶戰略合作，公司α屬性 凸顯。在高效決策體系與柔性化生產線搭建下，公司響應及交付 訂單能力強，研發創新能力位于行業前列；進入大客戶供應商需 要多項資質認證及長時間評估，壁壘較高，公司通過產品和服務 逐步獲得多家國內外快消品龍頭認可，部分客戶實現戰略合作。

未來增長驅動力來自下游應用行業需求持續增長+大客戶內供占 比提升+持續拓展新客。①冷凍:下游應用場景包含冰淇淋與速 凍，艾媒預測未來分別維持約 4%、9%增長。公司競爭優勢顯著， 未來增長點在于與客戶合作加深、逐步獲得更多海外市場，以及 輕餐飲、預制菜等新消費場景接觸放量。②冷藏:下游應用場景 包含飲料與低溫奶，飲料行業競爭加劇有望帶動冷柜這類營銷競 爭工具增長，歐睿預測低溫奶市場未來有望維持約 10%增長。公 司仍在拓展期，目前已基本進入頭部客戶供應名單，未來增長點 在于客戶供應占比提升。③商超展示柜：下游應用場景包含連鎖 便利店、生鮮電商，預計在新零售升級趨勢下，行業未來仍能以 較高增速持續增長。④智能售貨柜:新興賽道高增速，據沙利文 數據，預計行業未來以 24%復合增速持續增長，公司智能柜優勢 領先。此外公司短期受益原材料價格下行，23 年利潤彈性強。