宏觀經(jīng)濟(jì)-中美利差倒掛，影響幾何？.pdf

宏觀經(jīng)濟(jì)-中美利差倒掛，影響幾何？中美利差倒轉(zhuǎn)的背景和特征。首先中國和歐美經(jīng)濟(jì)體間利率走勢(shì)相向而行的態(tài)勢(shì)早已形成， 2021年下半年后，盡管西方貨幣當(dāng)局強(qiáng)調(diào)通脹的暫時(shí)性，但在市場(chǎng)預(yù)期下歐美利率已開始進(jìn)入上 漲通道。雖然西方各國高通脹持續(xù)的表象相同，但原因各異；美國通脹在西方主要經(jīng)濟(jì)體中最為 嚴(yán)重，不僅是貨幣長期寬松的結(jié)果，更是社會(huì)變化帶來“大漲薪”等結(jié)構(gòu)變動(dòng)的結(jié)果 。當(dāng)前西方 貨幣環(huán)境仍然處在相當(dāng)寬松的狀態(tài)，金融體系機(jī)能仍未從疫情后的脆弱狀態(tài)中恢復(fù)。

中美利差倒轉(zhuǎn)的原因分析。本輪高通脹將結(jié)束美國物價(jià)長期處于穩(wěn)定偏低的狀態(tài)，絕對(duì)價(jià)格水 平將提升，美元的絕對(duì)購買力水平（PPP）將下降；受經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)制約，美元加息或低于當(dāng) 前市場(chǎng)預(yù)期（2022年底聯(lián)邦基金利率達(dá)2.75）。中美通脹走勢(shì)將分化，中國PPI下行態(tài)勢(shì)不變。中 美經(jīng)濟(jì)增長變化方向也將相向而行，走出疫情影響的美國經(jīng)濟(jì)將從底部狀態(tài)緩慢抬升，中國則延 續(xù)增速換擋。中美貨幣政策導(dǎo)向差異，美國以強(qiáng)美元為核心，中國以調(diào)結(jié)構(gòu)為導(dǎo)向，因而對(duì)政策 工具選擇不同。中國貨幣環(huán)境是存量過多，增量不足；而美國則是央行過大，商行體系信用創(chuàng)造 能力不足。

中美利差倒轉(zhuǎn)的市場(chǎng)影響分析。在俄烏沖突疊加疫情影響下，中美利差倒轉(zhuǎn)加劇了人民幣對(duì)美 元匯率的波動(dòng)性，人民幣匯率波動(dòng)幅度將加大，或再貶之（6.75-6.80）后再回升。債券境外投資 外流影響已過半，外流進(jìn)程短暫延續(xù)中進(jìn)度放緩。中國資本市場(chǎng)先抑后揚(yáng)的總體進(jìn)程不受中美利 差倒轉(zhuǎn)的影響，但當(dāng)前“抑”階段的深度和長度，將受中美利差倒轉(zhuǎn)影響而加大、延長。