日月股份研究報告：工藝水平和規(guī)模優(yōu)勢塑造成本領(lǐng)先地位.pdf

日月股份研究報告：工藝水平和規(guī)模優(yōu)勢塑造成本領(lǐng)先地位。鑄件競爭要素在于成本。不同風(fēng)電鑄件企業(yè)間的成本差異體現(xiàn)在工藝水平和規(guī)模優(yōu)勢。 材料成本、能源成本及外協(xié)費在成本中占比較高，分別約60%/8%/7%，其中外協(xié)費與外協(xié)占比有關(guān)，未來可能隨外協(xié)占比降低而減少。

工藝水平對材料成本的影響可通過成品率等指標來體現(xiàn)：工藝水平較高的企業(yè)，出品率（毛重/澆注系統(tǒng)重量）、合格率（合格鑄件重 量/毛重）等指標通常較高；規(guī)模優(yōu)勢對材料成本的影響體現(xiàn)在大規(guī)模企業(yè)在采購原材料時具有議價權(quán)優(yōu)勢。

工藝水平對能耗的影響主要體現(xiàn)在先進工藝的應(yīng)用能力，例如短流程對工藝控制能力要求高，但用其替代常規(guī)流程，可以將原來的兩 步熔煉環(huán)節(jié)節(jié)省為一步，從而減少能源消耗；規(guī)模優(yōu)勢對能耗的影響在于熔煉爐具有規(guī)模優(yōu)勢，即規(guī)模越大，單耗越低。

工藝水平對外協(xié)費用的影響在于：工藝水平強的企業(yè)可以自行搭建精加工產(chǎn)線，從而合并下游環(huán)節(jié)利潤，間接降低成本。

日月股份依靠工藝水平和產(chǎn)能規(guī)模，具有顯著成本優(yōu)勢。

工藝水平方面，我們推斷日月股份成品率等指標在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平，同時，日月股份積極論證籌劃短流程工藝以降低能耗，并有能 力擴大精加工產(chǎn)能。規(guī)模優(yōu)勢方面，公司產(chǎn)能一家獨大，在原材料采購、能源單耗等方面都具有優(yōu)勢。

從財務(wù)指標來看，剔除外協(xié)費差異以后，日月股份毛利率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。

環(huán)保因素導(dǎo)致鑄件擴產(chǎn)難度大。具有成本優(yōu)勢的企業(yè)擴產(chǎn)意愿更強。行業(yè)供給在今年將邊際趨緊，在中長期將供求均衡。

鑄件高耗能性質(zhì)導(dǎo)致其擴產(chǎn)受到嚴格限制，部分區(qū)域（北方大部分地區(qū)和長三角）嚴禁擴產(chǎn)，企業(yè)擴產(chǎn)周期通常要在2年以上。

具有成本優(yōu)勢的企業(yè)擴產(chǎn)意愿更強。成本差異導(dǎo)致不同企業(yè)擴產(chǎn)的經(jīng)濟效益不同，因此擴產(chǎn)意愿有較大差異。

我們預(yù)計全球風(fēng)電鑄件需求將從2021年的197萬噸增加到2022年的224萬噸，而國內(nèi)有效產(chǎn)能則從187萬噸增加到195萬噸，供給相對 于2021年邊際趨緊。預(yù)計2025年全球需求較2021年增加92萬噸，而國內(nèi)產(chǎn)能增加88萬噸，供求基本穩(wěn)定。

日月股份依靠成本優(yōu)勢積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能在國內(nèi)占比有望由2022年的25%提升至2025年的33%。

根據(jù)日月股份擴產(chǎn)計劃及我們的測算，至2023年，公司有效產(chǎn)能將由2022年的48萬噸（國內(nèi)占比25%）增加到60萬噸以上（國內(nèi)占比 29%），至2025年，公司有效產(chǎn)能將突破90萬噸（國內(nèi)占比33%），對應(yīng)2021-2025年復(fù)合增速20%。