恒生電子（600570）研究報(bào)告：拐點(diǎn)將至，重述估值底座.pdf

恒生電子（600570）研究報(bào)告：拐點(diǎn)將至，重述估值底座。政策向好，金融科技估值底座正在重構(gòu)。1）近兩月，已有三場重要會(huì)議提及“支持/促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”，通過復(fù)盤過去兩年的 重要會(huì)議，我們可以看到監(jiān)管對(duì)平臺(tái)政策態(tài)度從“加強(qiáng)監(jiān)管”向“支持發(fā)展”轉(zhuǎn)變。2）反壟斷的核心為明確邊界、回歸主業(yè)，平臺(tái) 監(jiān)管常態(tài)化是趨勢，情緒壓制逐漸消除。3）以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的新一輪政策周期已經(jīng)啟動(dòng)，政策暖風(fēng)將持續(xù)。

流動(dòng)性再次寬松，估值逐漸企穩(wěn)回升。1）計(jì)算機(jī)作為典型的科技成長板塊，其估值體系與流動(dòng)性強(qiáng)相關(guān)，通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，計(jì)算機(jī)板 塊的多輪行情曾受到市場流動(dòng)性的催化。2）經(jīng)濟(jì)下行壓力大疊加疫情反復(fù)，貨幣政策靠前發(fā)力，央行陸續(xù)降準(zhǔn)降息，流動(dòng)性約束邊 際持續(xù)放松。3）展望2022下半年，判斷穩(wěn)增長寬信用延續(xù)，在行業(yè)景氣度明確向好的情況下，流動(dòng)性改善預(yù)期將成為行情的觸發(fā)器。

政改持續(xù)提速驅(qū)動(dòng)行業(yè)高景氣延續(xù)，第三波行情中點(diǎn)靜待公司深蹲起跳。1）資本市場改革持續(xù)提速，全面注冊(cè)制奠定全年強(qiáng)預(yù)期。 科創(chuàng)板做市制度、可轉(zhuǎn)債新規(guī)相繼發(fā)布。2）收入結(jié)構(gòu)再次調(diào)整，打造駛向數(shù)智金融2030的“高鐵模式”，O45迭代進(jìn)入加速期。3） 創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收快速增長，步入盈利紅利期。4）資本市場IT改造升級(jí)需求大疊加政改持續(xù)提速，共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣度向上。4）復(fù)盤恒 生成長階段，判斷公司當(dāng)前的人效、收入擾動(dòng)均為O45大規(guī)模推廣前的慣例壓制，2022年或是人效的拐點(diǎn)，人員增速下降，利潤彈 性上升。