投資策略-資產(chǎn)負(fù)債表衰退系列（一）：日本地產(chǎn)泡沫后，消費(fèi)不“躺平”.pdf

投資策略-資產(chǎn)負(fù)債表衰退系列（一）：日本地產(chǎn)泡沫后，消費(fèi)不“躺平”。歷史不會重演細(xì)節(jié)，過程卻會重復(fù)相似。——霍華德·馬克思《周期》。90年代貿(mào)易全球化和金融自由化之后，圍繞著居民、企業(yè)、政府、國家資產(chǎn)負(fù)債表的金融周期，不斷上演。自2007年金融危 機(jī)以來，全球市場已經(jīng)先后經(jīng)歷了2007-2011（次貸危機(jī)）、2011-2015（發(fā)達(dá)政府債務(wù)危機(jī)）、2015-2018（韓國南非土 耳其等新興市場危機(jī)）、2018-2020（美國股市泡沫）、2020年至今的五輪金融周期。

1）居民資產(chǎn)負(fù)債表：居民資產(chǎn)和負(fù)債包括房地產(chǎn)資產(chǎn)、股票資產(chǎn)、房貸、消費(fèi)貸；當(dāng)?shù)禺a(chǎn)、股票暴跌或者房貸、消費(fèi)貸收緊 時，居民財富和消費(fèi)將大幅下滑，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

2）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表：財務(wù)杠桿在順周期時擴(kuò)大股東收益，且大量企業(yè)負(fù)債用于回購股票；而逆周期、信用收縮時風(fēng)險加倍， 影響經(jīng)濟(jì)投資和產(chǎn)出能力。

3）政府資產(chǎn)負(fù)債表：此前政府債務(wù)約束主要為法定債務(wù)（還本+付息）上限，2008年金融危機(jī)期間歐美擴(kuò)大財政支出，因此 在2011年時普遍面臨債務(wù)約束；實(shí)施MMT理論后，政府債務(wù)從硬性約束轉(zhuǎn)向信用軟性約束。

4）國家資產(chǎn)負(fù)債務(wù)：主要是外債壓力，有較多的新興發(fā)展中國家依靠資源出口維系國際收支平衡，當(dāng)資源品價格暴跌或美國 加息資本回流的環(huán)境下，往往會出現(xiàn)國內(nèi)資產(chǎn)泡沫破滅、匯率大幅貶值、無力進(jìn)口等危機(jī)。

當(dāng)下全球高通脹與美聯(lián)儲大幅加息，幾乎打破過去四十年“大寬松”和債務(wù)擴(kuò)張周期的趨勢，在此時點(diǎn)復(fù)盤歷史案例，為暴 風(fēng)雨中指引一線光明，必要性已經(jīng)凸顯，后續(xù)報告我們也將回顧過去四十年重要的資產(chǎn)負(fù)債表衰退案例，為投資者提供啟發(fā)。