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堅(jiān)朗五金（002791）研究報(bào)告：腳踏實(shí)地筑基石，仰望星空摘星辰。類(lèi)“創(chuàng)投”的商業(yè)模式?jīng)Q定公司經(jīng)營(yíng)效率是螺旋式發(fā)展的，提前研判新 品類(lèi)能否成功轉(zhuǎn)化是投資超額收益的來(lái)源。受人效達(dá)到高位見(jiàn)頂和應(yīng)收 賬款快速提升雙重負(fù)面影響，2021 年下半年以來(lái)公司估值出現(xiàn)大幅調(diào) 整，但我們認(rèn)為，公司的商業(yè)模式類(lèi)似“創(chuàng)投”，因此其經(jīng)營(yíng)效率是螺旋 式波動(dòng)的。2018-2020 年是新品類(lèi)高效轉(zhuǎn)化期，公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升， 但 2021 年新品類(lèi)轉(zhuǎn)化成功率出現(xiàn)下降，公司呈現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。新 品類(lèi)能否成功轉(zhuǎn)化會(huì)受到較多的外部因素影響，但長(zhǎng)期看公司的內(nèi)功水 平?jīng)Q定是否基業(yè)長(zhǎng)青，我們對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展仍相對(duì)樂(lè)觀。

我們把公司的多品類(lèi)分為三種，a 金牛品類(lèi)，以門(mén)窗五金為代表，“堅(jiān)朗” 品牌已享有清晰行業(yè)地位；b 朝陽(yáng)品類(lèi)，以智能鎖、新風(fēng)為代表，行業(yè) 處于生命周期曲線早期，行業(yè)具備高增速、低集中度特征；c 問(wèn)題品類(lèi)， 以涂料、地板等為代表，競(jìng)爭(zhēng)充分，但格局仍表現(xiàn)為分散特征。金牛品 類(lèi)是企業(yè)基石，朝陽(yáng)品類(lèi)目前發(fā)展較為成功，問(wèn)題品類(lèi)因轉(zhuǎn)化難度較大 目前處于瓶頸階段，預(yù)計(jì)未來(lái)受益于公司內(nèi)功修煉有望發(fā)展為金牛品類(lèi)。

堅(jiān)朗五金組織架構(gòu)不斷進(jìn)化，向建筑配套件集成供應(yīng)商邁進(jìn)：銷(xiāo)售端，自建 銷(xiāo)售渠道，搭建獨(dú)立銷(xiāo)售平臺(tái)，規(guī)模效應(yīng)落地；生產(chǎn)端，公司選擇“代 理、參股、控股”的方式拓寬品類(lèi)，在保證對(duì)產(chǎn)品的絕對(duì)把控力前提下 最大程度降低風(fēng)險(xiǎn)；物流端，公司自建物流配送體系，解決產(chǎn)品運(yùn)輸半 徑問(wèn)題，以快速響應(yīng)訂單交付，同時(shí)建設(shè)中轉(zhuǎn)倉(cāng)，提高供應(yīng)鏈反應(yīng)速度 和客戶滿意度。