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日月股份（603218）研究報告：短期看成本彈性，長期看產能增長。日月股份是裝備先進、技術力量雄厚、多品種、批量生產的國內 最大的鑄造生產企業之一，以生產“厚大斷面球鐵鑄件”見長，處 于國內風電鑄造行業的龍頭地位。公司主要鑄造產品有大型風力 發電機、大型柴油機、大型注塑機、大型加工中心、大型礦山機 械等系列鑄件，以球墨鑄鐵、灰口鑄鐵和蠕墨鑄鐵為主，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已擁有年產 48 萬噸鑄件的產能規模，最大 重量 130 噸的大型球墨鑄鐵件鑄造能力。

鑄件——風電設備重要組成部分，受益于裝機增長

風電鑄件主要包括輪轂、機架、軸承座、行星架、主軸、齒輪箱 箱體等，約占風電整機成本的 10%左右。根據中國鑄造協會對風 電設備行業平均水平進行測算，每 MW 風電整機大約需要 20-25 噸鑄件，其中輪轂、底座、軸及軸承座、梁等合計約需 15-18 噸， 齒輪箱部件約需 5-7 噸。2022-2025 年，我國風電在三大需求—— 風光大基地、海上風電基地、老舊風機改造等帶動下，有望新增 250-300GW 裝機，風電鑄件需求將持續增長。

風電鑄件龍頭，規模優勢盡顯

公司在目前已形成年產 48 萬噸鑄造產能的基礎上，又啟動寧波 象山“年產 13.2 萬噸大型鑄件項目”，“甘肅酒泉年產 20 萬噸（一 期 10 萬噸）風力發電關鍵部件項目”，預計 2024 年投產，屆時 公司將擁有 71.2 萬噸/年鑄件產能，并向 80 萬噸邁進。從事風電 鑄件行業主要公司中，日月股份產能基本是第二名的兩倍，以 2020 年底產能為例，日月股份鑄件產能 40 萬噸，排名第二的永 冠集團鑄件產能為 21 萬噸，與日月股份相比有較大差距。2020 年以前，日月股份憑借較低的單位人工成本、制造費用，毛利率 持續領先同行。