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藥明生物（2269.HK）研究報告：全球CRDMO龍頭賦能生物藥，商業化放量在即此。藥明生物：緊跟前瞻性熱點浪潮，締造全球最強生物藥外包生態圈。公司是 全球生物制劑研發生產服務領先者，生物藥 CDMO 處于高速發展階段，行業增 速從 2021 年的 20%提升至 2024 年的 29%，預計到 2025 年，生物藥外包市場 空間預計為 372 億美元。

1） 抗體藥物市場逐步由單抗主導局面變成多種類型抗體藥物共繁榮的組合型 市場，產品升級迭代，加速擴容。抗體藥物研發升級趨勢顯著，多元化藥物 類型加速擴容生物藥外包市場空間，契合當下抗體藥物研發趨勢，公司也形 成了以單抗為主，雙抗、多抗、XDC 共繁榮的梯隊項目池。

2） 率先突破疫苗外包壁壘，打造全球首家疫苗 CDMO 企業。2018 年成立藥明 海德，進軍疫苗 CDMO 領域，2019 年便拿下 20 年 30 億美元的大合同。 新冠疫情催化下，公司建成 mRNA 疫苗全產業鏈賦能平臺，新興賽道為公 司的長期發展加足馬力。

以"follow the molecule"+ "win the molecule"雙戰略，樹立公司獨樹 一幟的產業地位。

1） 傳統服務換收入+里程碑收益和銷售分成的商業模式，帶來業績確定性及高 彈性，核心 IP 技術平臺享譽全球。公司搭建了從藥物發現到臨床開發再到 商業化生產的一站式服務平臺，截至 2021 年，公司未完成訂單總量躍升至 136 億美元，2016-2021 年未完成訂單復合增長 120%，新簽訂單保持穩定 增長態勢。

2） 雙戰略實施不僅助力公司加快擴充項目池，更是彰顯公司核心競爭力和絕對 領先地位。“Follow-the-Molecule”比競爭對手提前 2-3 年接觸客戶，合 作關系穩固。“Win-the-Molecule”以全球領先的賦能平臺持續從現有市場 上贏得更多客戶。截止 2021 年，公司綜合項目總數約 480 個，同比增長 44%。

強競爭力參與者不多，藥明生物市場份額躍居全球第二，五年收入復合增速 最快。同過去幾年相比，2021 年全球生物藥研發服務外包市場集中度更高，前 六大公司市場份額共計 63%，其中，Lonza（18.9%）＞藥明生物（10.3%）＞ Catalent（9.9%）＞三星生物（8.4%）。從收入規模看，公司實現 15.31 億美元 收入，僅次于 Lonza 的 28.07 億美元；從項目結構看，藥明生物與其他 3 家的 最大區別在商業化訂單數量，高價值的商業化項目是其他 3 家保持穩定高增長的 驅動力，預計到 2025 年，藥明生物商業化項目數量可達到 26 個，是現有數量 的 3 倍；從產能規劃看，公司預計到 2024 年總產能達到 43 萬升，僅次于三星 生物（62 萬升）和 Lonza（59 萬升）。