證券行業(yè)專題研究報(bào)告：2021年證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名解析.pdf

證券行業(yè)專題研究報(bào)告：2021年證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名解析。總量維度：平臺(tái)化賦能帶來利潤(rùn)集中度緩慢提升。2019 年后中小券商 經(jīng)營(yíng)效能恢復(fù)疊加資產(chǎn)改善下減值沖回，行業(yè)凈利潤(rùn)集中度重回合理區(qū) 間。2021 年凈利潤(rùn)集中度基本企穩(wěn)，但 CR20 較 2017 年仍提升 3.0 pct ，其中 中金公司、中信 證券、東方 財(cái)富份額 提升相對(duì)顯 著 （+3.6/+2.1/+1.6 pct），其平臺(tái)化能力帶來了相對(duì)更高的凈利潤(rùn)率。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：席位&代銷為傳統(tǒng)賽道帶來新增變量。2013-2015 年經(jīng)紀(jì) 收入集中度提升源于頭部券商通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。2016 年后 CR10 下 滑而 CR20 持續(xù)提升，原因在于頭部券商并購(gòu)成效出現(xiàn)分化，僅中金 公司及中信證券整合較好從而實(shí)現(xiàn)了份額再增長(zhǎng)；東方財(cái)富和平安證券 通過集團(tuán)引流實(shí)現(xiàn)收入份額提升推動(dòng) CR20 上行。交易結(jié)構(gòu)上席位傭 金及代銷收入占比走高，正為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局帶來新的增長(zhǎng)變量。

投行業(yè)務(wù)：注冊(cè)制下頭部集中主旋律進(jìn)一步強(qiáng)化。2020-2021 年投行 收入集中度持續(xù)提升，CR10/CR20/CR50 分別較 2018 年+5.3/+5.1/ +2.1pct，由此可見頭部券商擠占的市場(chǎng)份額并不完全來源于尾部，排 名 30-50 的公司份額也受到了明顯擠壓。注冊(cè)制推出后，股權(quán)融資已 取代債權(quán)融資成為投行業(yè)務(wù)主要收入來源，而股權(quán)融資集中度顯著高于 債權(quán)融資，因此帶來了業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局的重塑。

資管業(yè)務(wù)：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型下戰(zhàn)略重要性再次顯現(xiàn)。協(xié)會(huì)披露的資管業(yè)務(wù) 凈收入口徑剔除了通道業(yè)務(wù)影響，以體現(xiàn)各家主動(dòng)管理能力。協(xié)會(huì)口徑 下資管業(yè)務(wù)收入集中度自 2020 年起進(jìn)一步提升，CR10 達(dá)到 61.9%， 高于投行業(yè)務(wù)（51.7%）和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（45.0%），反映出資管實(shí)力較 強(qiáng)的券商在主動(dòng)管理能力轉(zhuǎn)型中進(jìn)一步領(lǐng)跑。伴隨財(cái)富管理轉(zhuǎn)型推進(jìn)和 頭部券商戰(zhàn)略重視，多家券商均設(shè)立資管子公司并籌劃申請(qǐng)公募牌照， 券商資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)將更加激烈。

融資類及證券投資業(yè)務(wù)：收入份額順應(yīng)擴(kuò)表速度。從融資類業(yè)務(wù)來看， 2021 年各家融出資金增幅普遍在 10%-20%，而股權(quán)質(zhì)押規(guī)模仍處于 壓降通道，反映到收入份額上，兩融及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)收入順應(yīng)規(guī)模變化， 擴(kuò)表能力較強(qiáng)券商收入份額提升。從投資業(yè)務(wù)來看，權(quán)益自營(yíng)去方向化 以及資產(chǎn)配置類固收化趨勢(shì)下，投資收入增長(zhǎng)逐步與交易資產(chǎn)配置規(guī)模 掛鉤，2021 年擴(kuò)表速度更快以及大力布局非方向性投資的頭部券商證 券投資收入份額提升更為顯著，帶動(dòng) CR10 較 2020 年提升+7.8 pct。