皖維高新（600063）研究報(bào)告：聚乙烯醇行業(yè)龍頭，布局新材料引領(lǐng)未來(lái).pdf

皖維高新（600063）研究報(bào)告：聚乙烯醇行業(yè)龍頭，布局新材料引領(lǐng)未來(lái)。聚乙烯醇行業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局清晰。公司深耕聚乙烯醇行業(yè)二 十余年，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)品種最齊全的聚乙烯醇行業(yè)龍頭企業(yè)，2021 年 公司在國(guó)內(nèi)聚乙烯醇行業(yè)市場(chǎng)占有率超 30%。公司以 PVA 產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ) 完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前已形成五大產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的格局。截至 2022 年 7 月末，公司擁有產(chǎn)品產(chǎn)能 45 萬(wàn)噸/年電石、31 萬(wàn)噸/年 PVA、500 萬(wàn) 平方米/年 PVA 光學(xué)膜、5000 噸/年 PVA 樹(shù)脂、7.5 萬(wàn)噸/年 PET 聚酯切 片、2 萬(wàn)噸/年 PVB 樹(shù)脂等。近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021 年 公司歸母凈利潤(rùn)從 0.85 億元增長(zhǎng)至 9.82 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 84.36%；2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.6 億元，同比增長(zhǎng) 100.1%。

PVA 行業(yè)格局改善，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。“十三五”時(shí)期，受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 調(diào)整升級(jí)政策影響，國(guó)內(nèi)聚乙烯醇行業(yè)去產(chǎn)能趨勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)聚乙烯醇 產(chǎn)能從 2017 年的 124.6 萬(wàn)噸下降至 2019 年的 99.6 萬(wàn)噸，下降 25 萬(wàn)噸， 降幅為 20.06%，并于 2020-2021 年維持在 99.6 萬(wàn)噸的水平。隨著落后產(chǎn) 能的逐步出清，PVA 行業(yè)集中度顯著提升，CR5 從 2018 年的 70.23%上 升至 2021 年的 85.34%，其中 2021 年公司產(chǎn)能占比達(dá) 31.12%。公司行 業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固，在未來(lái)的行業(yè)格局中將具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

布局新材料領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代空間大。一方面，公司積極拓寬 PVA 下 游應(yīng)用領(lǐng)域，包括 PVB 樹(shù)脂、PVA 光學(xué)膜等新材料領(lǐng)域。新材料領(lǐng)域 需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望帶動(dòng) PVA 需求上行。另一方面，公司自主研發(fā) PVB 樹(shù)脂、PVA 光學(xué)膜、高強(qiáng)高模 PVA 纖維技術(shù)，打破國(guó)外壟斷，實(shí)施進(jìn)口 替代戰(zhàn)略。其中全球約 80%的 PVB 樹(shù)脂市場(chǎng)份額由國(guó)際巨頭壟斷。2022 年我國(guó) PVB 樹(shù)脂市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 22 億元，進(jìn)口替代空間大。此外， 目前日本可樂(lè)麗和合成化學(xué)占據(jù)全球 PVA 光學(xué)膜 99%以上的市場(chǎng)份額。 國(guó)內(nèi)少量中低端 PVA 光學(xué)膜供應(yīng)商市場(chǎng)占有率不足 1%，包括皖維高新 和臺(tái)灣長(zhǎng)春。2020 年國(guó)內(nèi) PVA 光學(xué)膜市場(chǎng)規(guī)模約為 48 億元，國(guó)產(chǎn)替代 空間巨大。

打造新材料產(chǎn)業(yè)集群，有望打開(kāi)公司第二成長(zhǎng)曲線。目前公司積極 推進(jìn)新材料在建擬建項(xiàng)目，其中預(yù)計(jì)于 2022 年三季度投產(chǎn)的項(xiàng)目包括 700 萬(wàn)平方米/年 PVA 光學(xué)薄膜項(xiàng)目、700 萬(wàn)平方米/年偏光片項(xiàng)目、6 萬(wàn) 噸/年 VAE 乳液。此外，公司 100%收購(gòu)?fù)罹S皕盛進(jìn)軍 PVB 中間膜領(lǐng)域， 打通 PVA—PVB 樹(shù)脂—PVB 中間膜完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家擁 有該全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，有望受益于國(guó)內(nèi)廣闊的 PVB 中間膜市場(chǎng)空間。未 來(lái)隨著新材料產(chǎn)品逐步擴(kuò)張，公司有望打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。