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東航物流（601156）研究報告：運價短期承壓，立足主業長期高質量發展。東航物流是東航集團旗下的綜合物流服務企業，也是全國首批、民航首家混 合所有制改革試點企業。依托東航股份 700 多架客機腹艙以及中貨航 12 架 全貨機，公司構建了遍布全國、輻射全球的航線網絡，為客戶提供“一站式” 物流解決方案。

占據上海樞紐地利，擁有牢固的盈利基礎：三大航下屬航空貨運公司相比于 其他貨運企業有著得天獨厚的優勢，即母公司提供的龐大的客機腹倉運力。 而東航物流相比南航物流和國貨航的優勢在于坐擁上海樞紐這一強大地利。

上海坐擁充沛的貨源，適合航空貨運業務的開展。浦東機場是我國內地最重 要的航空貨運樞紐，也是全球第三大航空貨運樞紐。東航是浦東與虹橋最大 的基地航司，東航物流在上海樞紐占據了超過四分之一的貨運時刻資源和超 過一半的貨站處理能力，在上海樞紐擁有舉足輕重的地位。

航空速運為主，地面綜合服務為輔，綜合物流是未來發展方向：航空速運業 務是公司的核心業務，同時也是目前盈利的最主要來源，其中全貨機業務受 運價波動的影響較為明顯，因而盈利波動較大；地面服務業務是公司業績的 穩定器，其雙寡頭壟斷格局決定了其盈利穩定，利潤率較高；綜合物流解決 方案是公司業務在前兩者基礎上的延伸，在行業競爭同質化的背景下，通過 提供一站式服務加強自身競爭力和業務粘性，是公司未來重要的發展方向。

疫情后運價大幅提升，三大航下屬貨運公司最受益：疫情發生后，國際航線 停擺，20 年上半年全球航空貨運運載能力較 19 年的正常水平下降 30%以上； 加之疫情后國際集裝箱航線出現擁堵，部分需求轉而流向航空運輸，空運運 力更為緊缺，帶來運價大幅攀升。

我國全貨機以窄體機為主，其中順豐、郵政的全貨機都主營國內快遞，而適 合國際貨運的寬體全貨機主要集中在三大航手中，故三大航下屬的貨運公司 依靠業務屬性與機隊結構上的優勢，在國際貨運漲價潮中收獲頗豐。

“客強貨弱”的傳統格局有望改變，航空貨運迎來新的發展機遇：航空貨運 企業盈利大漲的背后是供給能力的明顯短板。疫情后客機腹倉運力受限，我 國全貨機數量較少導致了空運出現較大供給缺口，民航長期以來客強貨弱， 貨運過于依賴客機腹倉的問題被充分暴露。

為此，國家在疫情后快速出臺了對航空貨運的多項支持政策。其中包括簡化 審批流程，方式管制；增加航班時刻，提升時刻利用效率；加強航空貨運基 礎設施建設，支持航空公司擴大貨運機隊等。新政策大幅改善了此前“重客 輕貨”的民航政策傳統，航空貨運行業有望獲得更好的發展。