恒生電子（600570）研究報(bào)告：格局優(yōu)越的長(zhǎng)跑冠軍，拐點(diǎn)將至.pdf

恒生電子（600570）研究報(bào)告：格局優(yōu)越的長(zhǎng)跑冠軍，拐點(diǎn)將至。公司是國(guó)內(nèi)金融 IT 行業(yè)稀缺性產(chǎn)品化公司，先發(fā)優(yōu)勢(shì)+風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)+強(qiáng)監(jiān)管三重背景下造就恒生 強(qiáng)議價(jià)能力，這是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源。在此基礎(chǔ)之上，證券&資管行業(yè)近年來(lái)數(shù)字化、機(jī) 構(gòu)化趨勢(shì)顯著，使得行業(yè)下游客戶付費(fèi)能力持續(xù)增強(qiáng)，尤其是近幾年公募基金等行業(yè)大幅擴(kuò)容， 雖然短期信息化支出沒(méi)有爆發(fā)性增長(zhǎng)，主要是由于 IT 供給形成需要周期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年金融 IT 供給不斷增強(qiáng)，整體 IT 滲透率將逐漸修復(fù)，從而支撐恒生電子的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。

順應(yīng)技術(shù)與客戶導(dǎo)向，龍頭地位穩(wěn)固

公司整體發(fā)展歷程可分為成立軟件啟航階段、金融綜合解決方案提供商、公司變革階段以及再 出發(fā)三個(gè)階段。1995 年公司成立，早期通過(guò)做國(guó)債交易系統(tǒng)起家，后切入證券 IT 領(lǐng)域及銀行 IT、基金 IT 等領(lǐng)域，通過(guò)自身強(qiáng)大的研發(fā)技術(shù)能力，始終在金融 IT 市場(chǎng)超高市占率。上市后 公司進(jìn)入快速發(fā)展期，自 2008 年以來(lái)，持續(xù)多年入選 FinTech 全球金融 IT 百?gòu)?qiáng)企業(yè)（并于 2021 年取得 38 名最佳排名成績(jī)）。2021 年開(kāi)始金融機(jī)構(gòu)云化與數(shù)智化的趨勢(shì)進(jìn)一步加速，公 司緊抓金融行業(yè)數(shù)智化升級(jí)機(jī)遇，有望實(shí)現(xiàn)二次啟航。

長(zhǎng)跑冠軍如何煉成？

行業(yè)層面金融 IT 是一條長(zhǎng)坡后雪優(yōu)質(zhì)賽道，不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)規(guī)模（付費(fèi)能力）、持續(xù)完善的監(jiān) 管規(guī)則、不斷涌現(xiàn)的資本市場(chǎng)創(chuàng)新，推動(dòng)下游金融 IT 需求不斷增長(zhǎng)，公司發(fā)展早期積極卡位核 心交易系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡背景下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司層面公司定位自身為金融軟件服務(wù)商，堅(jiān)持 產(chǎn)品化預(yù)技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，發(fā)布一代、預(yù)研一代，不斷提高市占率。技術(shù)導(dǎo)向+優(yōu)秀內(nèi)部管理始 終引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

至暗時(shí)刻已過(guò)，拐點(diǎn)將至

從歷史上看公司人員增長(zhǎng)放緩?fù)I(lǐng)先于扣非后利潤(rùn)表現(xiàn)一年左右，2021 年公司員工薪酬占 比營(yíng)收比重達(dá) 66.54%，隨著人員增長(zhǎng)放緩，未來(lái)幾年公司往往都將迎來(lái)利潤(rùn)釋放周期。2022 年受到一線城市疫情封控影響，公司實(shí)施交付受到極大的擾動(dòng)。然而，2022Q3 單季度公司實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收 13.51 億元，同比增長(zhǎng) 26.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.07 億元，同比增長(zhǎng) 443.28%，隨著 公司人員增長(zhǎng)放緩、新大樓與員工持股攤銷(xiāo)基數(shù)效應(yīng)消退，利潤(rùn)彈性逐漸顯現(xiàn)。