科前生物（688526）研究報告：春江水暖“豬”先知.pdf

科前生物（688526）研究報告：春江水暖“豬”先知。預計本輪周期疫苗銷量將與豬價形成共振。當前養殖戶全面盈利，疫苗銷量 將上行至高位。我們假設 2022、2023 年全年平均豬價分別為 19.2 元/kg、 21.6 元/kg，同比分別-5%、+12%，對應 2022、2023 年全行業疫苗銷量同比 -3%、+20%。預測 2024 年平均豬價 18.2 元/kg，養殖企業仍有利潤，預計 疫苗銷量仍將慣性小幅上行 8%。

市場苗彈性更大。動保業績上行期，市場苗的修復程度將顯著好于強免疫 苗，其中，豬偽狂犬、豬圓環、胃流二聯苗將會是彈性最大的三大品類。

估值層面，動保板塊將迎來估值修復機會。動保和生豬養殖板塊的估值歷史 走勢較為相近，當前兩者估值水平背離，動保板塊估值仍位于谷底。在業績 回暖確定性較強的情況下，動保即將迎來估值快速修復。

獸用生物制品規模提升 產業結構優化

養殖行業規模化促進獸藥產業整體規模擴大，獸用生物制品占比仍有提升空 間。規模化養殖企業使用獸藥的意愿更強，促進獸藥行業規模擴大。2021 年 全球獸藥市場規模約為 294 億美元，其中生物制品占比約為 36%。相比之 下，我國生物制品市場銷售額的占比僅為 26%。隨著“養大于防，防大于 治”的思想在養殖行業滲透，我國動物疫苗的滲透率有望進一步提升。

政策驅動產能向頭部集中。新版獸藥 GMP 全面提高獸藥生產企業的生產條 件和安全標準，提高獸藥行業準入門檻。行業產能將重新調整，行業格局優 化。我國獸藥生產企業近年來逐年遞減，今年隨著 GMP 的實施，獸藥企業淘 汰率或將超過 20%，產業集中度顯著提高。

非強免疫苗龍頭研發實力強勁

科前生物是我國非強制免疫疫苗龍頭，公司產品市場優勢顯著。公司豬偽狂 犬病疫苗、豬細小病毒疫苗、胃流二聯疫苗、豬支原體肺炎疫苗市占率均為 目前國內市場第一位。

公司研發實力領先，擬建設高級別動物生物安全實驗室進一步提升研發能 力。公司競爭優勢主要來源于產品業內領先，根源在于強勁的研發能力。