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天安新材（603725）研究報告：外延注入成長新動能，探索轉型泛家居消費品牌。天安新材：優質飾面材料供應商，切入布局泛家居產業鏈。公司多年深耕家居 和汽車飾面材料，2021 年收購國內防火板第一梯隊企業瑞欣裝材和兼具品牌和 渠道的陶企鷹牌陶瓷后，橫向打通泛家居產業鏈。2022Q1-3 實現營收 19.50 億 元，同比高增 56%，歸母凈利潤 1862 萬元，同比下滑 51%，利潤端短期受累 于信用減值，隨著計提風險逐步出清，盈利能力有望逐步回升。

汽車內飾飾面材料：百億市場空間，高客戶黏性下訂單穩增。存量替換與增量 開拓均有廣闊市場，疊加雙碳背景下新能源汽車高景氣，國內汽車市場發展前景 可觀，測算 2022-2025 年國內/全球每年車飾飾面材料市場空間約 119 億元/299 億元（中樞值）。公司在終端車企認可度較高，且該業務具有較強客戶黏性， 2022Q1-3 車飾飾面材料收入為 3.1 億元，同比增長 24.3%；現有量產品牌包括 豐田、神龍、廣汽、比亞迪、長城等。

家居裝飾飾面材料：EBPP 產品提供“門墻柜一體化”解決方案。國內家居裝飾 飾面材料 2022-2025 年每年市場空間約為 235 億元（中樞值），有望受益于全 屋定制新模式。公司特有專利產品 EBPP 膜可實現門墻柜一體化同色定制，助 力公司進入整裝領域。目前公司已與索菲亞、歐派、尚品宅配等品牌達成合作。

瑞欣裝材：高品質防火板材競爭力突出，環保+快裝直擊公裝痛點。瑞欣為國內 耐火板行業的領軍企業，2021 年收入/凈利潤分別為 2.64 億元/3013.29 萬元， 同比增長 32.5%/19.4%；2022Q1-3 收入 1.96 億元，實現凈利潤 2205 萬元，達 到業績承諾的 96%。瑞欣產品環保等級高、無異味、噪音小、安裝快，針對性 地解決了公裝領域有甲醛、異味大、噪音大等痛點，可實現邊營業邊裝修，最大 程度上減少停業損失，有望在醫院、酒店、幼兒園等公裝客戶中快速滲透。

鷹牌陶瓷：品牌+渠道賦能，多元化品類提供一站式采購。鷹牌陶瓷擁有鷹牌、 鷹牌 2086、華鵬三大知名品牌；2021 年收入 14.56 億元，同比增長 11.5%； 2022Q1-3 收入 9.12 億元，受地產客戶壞賬計提影響，凈利潤虧損 92.13 萬元。 截至 22H1，鷹牌陶瓷有 1248 家經銷商、1213 家門店，積極招商+賦能經銷商 促進經銷網絡密度與質量同步提升。天安與瑞欣的產品植入終端門店后，產品現 已覆蓋地、墻、門、柜四大品類，一站式采購市場有望帶動客單值和坪效。