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橫店?yáng)|磁（002056）研究報(bào)告：磁材龍頭發(fā)力新能源，光伏鋰電進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道（更新）公司業(yè)務(wù)布局涵蓋“磁材+新能源”兩大方向，其中磁材業(yè)務(wù)能 夠?yàn)楣咎峁┓€(wěn)定現(xiàn)金流，新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)主要增量。 尤其是光伏業(yè)務(wù)上公司專(zhuān)注電池、組件方向，在品牌、渠道、技 術(shù)方面已較為成熟。

光伏管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，以歐洲為基點(diǎn)布局全球

公司 2009 年進(jìn)入光伏行業(yè)，2011 年開(kāi)始重點(diǎn)布局歐洲市場(chǎng)。近 年來(lái)，公司不斷引進(jìn)業(yè)內(nèi)資深人士，再疊加自身亦在持續(xù)培養(yǎng)人 才，已組建了較為完善的光伏管理團(tuán)隊(duì)，完成了大尺寸產(chǎn)品升級(jí)， 并戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型組件業(yè)務(wù)、拓展海外銷(xiāo)售渠道。經(jīng)過(guò)多年積累，公司 在歐洲渠道布局方面領(lǐng)先，2022 年 80%以上組件銷(xiāo)往歐洲。同時(shí)， 公司也不斷向其他區(qū)域市場(chǎng)開(kāi)拓，包括日本、韓國(guó)、澳洲、拉美、 非洲等。

差異化競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)高盈利能力，2023 年電池組件盈利彈性較大

公司光伏業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，對(duì)行業(yè)理解深刻，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中一方面 通過(guò)大力進(jìn)行渠道開(kāi)拓，使得分銷(xiāo)客戶(hù)占比領(lǐng)先同行，組件溢價(jià) 明顯高于行業(yè)平均；另一方面通過(guò)黑組件以及未來(lái)將會(huì)投產(chǎn)的 TOPCon 等新型電池技術(shù)，尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)。在這一策略下，公 司組件業(yè)務(wù)單瓦毛利與頭部廠商基本持平。 另外，光伏產(chǎn)業(yè)鏈目前已進(jìn)入上游讓利的階段，我們認(rèn)為電池、 組件環(huán)節(jié)在利潤(rùn)重新分配過(guò)程中將截留部分硅料降價(jià)帶來(lái)的利 潤(rùn)空間。預(yù)計(jì) 2022 年底公司電池、組件產(chǎn)能分別為 8GW、7GW， 這一過(guò)程中公司組件業(yè)務(wù)盈利彈性較大。

鋰電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增，磁材業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流

鋰電業(yè)務(wù)方面，公司主要聚焦小動(dòng)力領(lǐng)域。2021 年底公司鋰電池 產(chǎn)能 2.5GWh，2022 年底預(yù)計(jì)新投 6GW 產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到 7GWh， 助力 2023 年鋰電池出貨高增。磁材業(yè)務(wù)方面，公司是國(guó)內(nèi)磁材 龍頭，市占率提升的同時(shí)不斷開(kāi)拓新的產(chǎn)品品類(lèi)。該業(yè)務(wù)毛利率 穩(wěn)定，能夠?yàn)楣編?lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。