雙匯發展（000895）研究報告：做好肉，唯熱愛，可抵歲月漫長.pdf

雙匯發展（000895）研究報告：做好肉，唯熱愛，可抵歲月漫長。公司是中國肉制品行業龍一，主營包裝肉制品、冷鮮肉等產品，擁有肉制品產能 200 多 萬噸/年、單班年屠宰生豬產能 2300 多萬頭/年（21A）。公司實控人為 Rise Grand Group Limited（興泰集團有限公司），控制公司 70.33%股權（22Q3）。2021 年，公司實現總 收入/歸母凈利為 667.98/48.66 億元，近 5 年 CAGR 為 5.20%/2.01%，總收入中包裝肉 制 品 / 冷 鮮 肉 占 比 為 41.02%/58.60% ， 毛 利 中 包 裝 肉 制 品 / 冷 鮮 肉 占 比 為 76.48%/19.36%；22Q1-Q3，公司總收入/歸母凈利為 446.40/40.66 億元，同比- 12.55%/+17.75%。

肉制品及屠宰行業：空間廣闊，雙匯肉制品遙遙領先

1）肉制品行業：2021 年，我國肉制品市場空間為 1,842 億元，近 5 年 CAGR 為 5.54%， 持續穩健成長；其中，雙匯/金鑼/安井市占率分別為 16.4%/5.0%/1.8%，雙匯遙遙領先。 2）屠宰行業：2021 年，我國生豬屠宰行業總產量 5,296 萬噸，近 5 年 CAGR 為-0.01%， 使用 2021 年豬肉均價 28.30 元/公斤估算，市場空間約為 1.50 萬億元（受豬價影響較 大）；從總銷量看，雙匯份額為 6.17%，在牢牢占據肉制品龍一地位的同時，有力地延伸 產業鏈。

核心團隊卓越，成功構筑規模經濟優勢

1）核心團隊卓越：公司董事長萬隆先生，擁有肉類加工行業逾 40 年經驗，帶領核心團 隊，把雙匯從一個長期虧損的小廠，超越眾多競爭對手，發展成為收入超 600 億的中國 最大肉類加工企業。卓越的核心團隊，支撐公司長期穩健成長。 2）成功構筑規模經濟優勢：公司 2021 年包裝肉制品銷量達 155.76 萬噸，市場份額達 到 16.40%，遙遙領先同業，成功構筑規模經濟優勢；同時，通過萬洲國際集團旗下“美 國史密斯菲爾德公司”的產業鏈協同，公司進一步平滑豬周期，2021 年從史密斯菲爾德 進口的鮮凍肉類的均價為 16.31 元/kg，大幅低于國內采購均價。

加速升級肉制品，把握預制菜機遇

1）把握豬價適度下行及中美豬肉價差收益：公司采用凍品與鮮品、國產肉與進口肉相結 合的方式，有效平滑豬價對生鮮品的利潤影響，尤其是 2019-2021 年非瘟期間，凍品及 進口肉對公司生鮮品利潤具有重要貢獻，未來公司有望繼續通過凍品與鮮品的調配，把 握豬價適度下行及中美豬肉價差收益。 2）肉制品結構升級加速：公司持續推出新品，加速肉制品結構升級，2022 年，公司大 力培育輕享雞肉腸、輕咔能量香腸、熱狗腸、方便速食、中華菜肴、鱈魚腸、地道腸、 熏烤肉腸、速凍丸子等新品，加速肉制品噸利提升。 3）把握預制菜機遇：公司積極把握預制菜產業發展機遇，充分運用雙匯的品牌力、以及 深度下沉的渠道體系，圍繞“八大菜系+粵菜”研發新品，圍繞華中、華北區域構建銷售 網絡，同時在漯河市規劃建設規模化預制菜加工廠，持續打磨提升公司預制菜產品競爭 力。