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牧原股份深度報告：龍頭振翼，出海拓疆。

養殖業出海路徑探究：復用成熟范式，深耕本土融合

我國生豬養殖行業規模化程度已行至高處，向外求增量或是頭部企業突破增長瓶頸的可行之 路。類比制造業，出海必要條件是具備比較優勢和本地化儲備，豬企的比較優勢本質上是養殖 全鏈條的系統性競爭力，依靠國內的產業積累并復用成熟范式，更關鍵的是需要高度重視本土 化建設，快速熟悉本地的政策要求、養殖環境和產業關系，最終目標是真正融入當地生態。

牧原出海新篇章：依靠技術創新優勢，輸出先進養殖模式

牧原的國際化進程始于技術服務出海，將產業基礎較弱的越南選定為出海第一站，商業模式一 開始以生豬養殖技術服務與智能化養殖設備的銷售為主，強調與當地養殖產業鏈的合作共贏。 技術服務出海的底層支撐是牧原在養豬管理系統建設方面取得的顯著成效，公司在自身發展過 程中積累了豐富的營養、育種、豬舍設計等經驗，克服了非瘟等疫病，建立了智能化養殖體系。 在這一整套管理體系之下，牧原各項生產成績和完全成本始終保持行業第一梯隊的位置，截至 2025 年 10 月，牧原完全成本已降至 11.3 元/公斤。對比全球發達國家養殖水平，牧原同樣不 落下風，剔除飼料原材料因素的成本來看，牧原已具備全球領先的成本水平，更值得關注的是， 發達國家當地疫病環境較好，而東南亞市場的疫病形勢更加嚴峻，牧原擁有一套久經中國復雜 疫病環境驗證的成熟防控管理體系，有望成為公司拓展海外市場、強化競爭優勢的核心抓手。

首站越南市場：把握規模化加速紅利期，攜手 BAF 重塑競爭格局

越南當地對于豬肉的需求量較大，但生豬養殖產業的規模化和集約化程度較低，牧原在整合市 場份額及擴大產能方面將大有可為。從越南生豬養殖行業的參與主體來看，FDI 企業和本土巨 頭共同占據主導地位，行業規模化水平在 51%左右，剩余市場則由中小型養殖場分散占據。以 越南正大為代表的 FDI 企業和 BAF 等本土龍頭，普遍依托深厚的農業相關資源積淀與技術積 累，整合養殖產業鏈上下游，通過產業鏈協同效應和規模效應來降低飼料原料等成本。越南的 散養戶仍然占據了一定的市場份額，從往輪越南豬周期來看，藍耳、非瘟等重大疫病沖擊始終 是制約中小養殖戶生存發展的核心風險，目前越南生豬養殖產業正從傳統的小規模養殖轉向大 規模工業化經營，先進的防疫技術、高效的養殖模式和智能化設備成為養殖主體構建核心競爭 力的關鍵支撐。港股上市是牧原邁出資本國際化的重要一步，部分募資將用于挖掘海外機遇擴 大商業版圖，而越南市場正是牧原出海的試金石，有望成為技術與管理模式海外復制的標桿。