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中國巨石（600176）研究報告：智能制造啟未來，規模成本迎景氣。玻纖行業龍頭，定位智能領跑全球。中國巨石是中國建材旗下玻璃纖維業 務的核心企業，擁有浙江桐鄉、江西九江、四川成都、埃及蘇伊士、美國南卡 五個生產基地，產能全球布局，年產能合計超 240 萬噸。在產能持續擴張的同 時，公司加速推動產線的智能制造，實現成本與產品的領先，以此保持全球玻 璃纖維工業領導者的地位。

供需漸歸平衡，新能源放量添動力。供給端，根據卓創數據統計 2023 年 行業邊際產能投放減弱，預計實際增量在 18.9 萬噸，僅占 2022 年年末總產能 的 2.8%。需求端，玻纖需求與工業產值及 GDP 增速強相關，近期多地區公布 2023 年經濟增長目標，大部分城市目標在 5%以上，有望提振玻纖需求。整體 來看，2023 年供需將逐步回歸平衡，支撐玻纖價格底部企穩上漲。再看細分 領域，2022 年風電招標數據持續高增，而實際裝機量較低不足 38GW，或在 2023 年將加速落地，帶來超 50 萬噸的邊際增量。

成本為盾，規模為矛，享行業景氣回歸。玻纖產品市場化程度高，同類產 品與價格企業間差距有限，因此成本是企業間競爭的核心。拆分成本看，原材 料和能源為玻纖主要成本分別占 50%與 30%，中國巨石通過產能布局毗鄰原 料生產基地、長單鎖定能源價格、規模化智能化生產以及費用精細管理，成本 控制能力行業領先，盈利水平也遠超同行，2021 年噸凈利在 2000 元以上。同 時，公司穩步執行“十四五”戰略規劃——“再造一個巨石”，產能規模更進 一步，于 2022 年末在江蘇淮安規劃產能 40 萬噸。看 2023 年，行業供需關系 逐步匹配下，價格或底部企穩，公司產能規模提升有望享受行業景氣回升。