浙江仙通（603239）研究報(bào)告：小而美的汽車(chē)密封條隱形冠軍.pdf

浙江仙通（603239）研究報(bào)告：小而美的汽車(chē)密封條隱形冠軍。浙江仙通是專而精的汽車(chē)密封條內(nèi)資龍頭。公司成立于 1994 年，專業(yè)從事汽 車(chē)密封條生產(chǎn)，包括日式導(dǎo)槽、歐式導(dǎo)槽及無(wú)邊框密封條，未來(lái)歐式導(dǎo)槽、無(wú) 邊框密封條將成為公司發(fā)展的核心產(chǎn)品。公司客戶以自主車(chē)企為主，還包括部 分合資車(chē)企，前兩大客戶為吉利汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)，后續(xù)有望突破更多頭部新勢(shì) 力、自主新能源品牌。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.9 億元、同比+27%，歸母凈利 1.4 億元、同比+33%，歸母凈利率 18%、同比+0.8BP。

近期，公司組織形式由民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)為地方國(guó)企。公司前控股股東、實(shí)際控制 人李起富，及 5%以上股東金桂云、邵學(xué)軍于 2022 年 9 月、2023 年 1 月分兩 次將合計(jì)持有的公司總股本的 29.09%轉(zhuǎn)讓給臺(tái)州五城，并通過(guò)表決權(quán)放棄等 方式轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)給臺(tái)州市金融投資集團(tuán)（臺(tái)州五城母公司），臺(tái)州金投（臺(tái) 州國(guó)資委全資控股）成為公司實(shí)際控制人。股權(quán)變更后，公司高管僅增一人、 負(fù)責(zé)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的高管團(tuán)隊(duì)依然保留，我們認(rèn)為浙江仙通在和臺(tái)州金投合作后， 依然繼續(xù)保持了民營(yíng)企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，而臺(tái)州國(guó)資入股有望給公司注入優(yōu) 秀的政府資源，助力公司實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。

高盈利能力為盾、新能源客戶為矛，公司業(yè)績(jī)彈性大。汽車(chē)密封條是車(chē)內(nèi)起 隔音、防水等重要作用的非標(biāo)準(zhǔn)件，密封條開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)流程長(zhǎng)、模具投 入大，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。整體行業(yè)成熟、競(jìng)爭(zhēng)分散，浙江仙通作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)密 封條龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為兩至三家外資。受益模具自主設(shè)計(jì)制造能力、低人 力成本、高產(chǎn)品良率等自身優(yōu)勢(shì)，公司毛利率水平 35-40%、遠(yuǎn)高于同行 （20-25%），有望憑借高且可持續(xù)的盈利能力打造較厚的業(yè)績(jī)安全墊。此前， 歐式導(dǎo)槽（單車(chē)價(jià)值約 200-400 元）主要應(yīng)用在歐美系車(chē)企、由外資密封條供 應(yīng)商配套，但隨著浙江仙通相較于外資的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，公司在歐式導(dǎo)槽 已經(jīng)獲得包括大眾朗逸等合資品牌客戶車(chē)型項(xiàng)目；無(wú)邊框車(chē)門(mén)也是國(guó)內(nèi)新能源 品牌近年廣泛采用的設(shè)計(jì)，無(wú)邊框密封條單車(chē)價(jià)值約 800-1000 元、單價(jià)高于 傳統(tǒng)密封條，目前公司無(wú)邊框密封條已成功量產(chǎn)配套吉利極氪 001，預(yù)計(jì) 2023 年起有更多頭部新勢(shì)力、自主新能源品牌的無(wú)邊框密封條項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)增量。

新能源客戶、新產(chǎn)品邊際變化在即。過(guò)去公司客戶以吉利、長(zhǎng)安等自主車(chē)企 為主，但受益于汽車(chē)密封條行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散、公司有能力實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，未 來(lái)有望在合資品牌切入更多份額。最關(guān)鍵的，公司單車(chē)價(jià)值量更高的無(wú)邊框密 封條正逐步突破優(yōu)質(zhì)新能源客戶、訂單陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計(jì) 2023 年起除 吉利極氪，包括頭部新勢(shì)力等關(guān)鍵客戶將開(kāi)始貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì) 2022 年至 2025 年歸母凈利 3 年 CAGR +53%。