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長城汽車（601633）研究報告：混動系統技術過硬，2023產品大年集中兌現。五大品牌縱橫市場，盈利空間固若金湯。面對多樣化的乘車出行訴求， 公司已形成了哈弗、魏牌、歐拉、坦克及長城皮卡五大品牌協同發展的集團 格局，且各品牌均推出旗幟鮮明的系列車型。五大品牌持續輸出銷量，長城 盈利空間固若金湯：1）營收規模穩定拓展，2021年營收1,364億元，同比增 長32.04%，2022年營收1,373億元，同比增長0.69%；2）盈利能力穩中有 升，2018-2021年，毛利率維持17%左右，2022年毛利率達到19.37%。

檸檬DHT橫空出世，打破兩田技術壟斷。混動車型研發難度高，市場由 重經濟性的豐田THS混動系統，與重動力性能的本田i-MMD混動系統，兩者 長期壟斷。2013年，長城強勢入局，研發其第一代混動平臺，打破兩田壟 斷。歷時5年，先后投入170億元打造檸檬DHT混動系統，采用“1-2-3”架 構，工作模式靈活，適應多種工況。自2020年12月檸檬DHT混動系統正式發 布，長城旗下多款車型逐步搭載檸檬DHT混動系統，全面升級。

混動迎來快速增長，DHT助力長城迎風而上。預計2022-2025年，世界 混動市場規模年復合增長率有望達20.1%，我國混動市場規模年復合增長率 有望達30.2%；混動車型市場空間持續釋放。高速增長的市場中，長城汽車 核心競爭力凸顯：1）擁有一流研發設備、體系，用戶訴求把握精準；2）生 產基地自動化水平高，生產節拍良好；3）全球化生產基地布局，不僅在國內 建立了十大汽車工廠，在俄羅斯、泰國、巴西也配備了涵蓋全工藝流程整車 生產基地，助力公司邁出國門；4）旗下品牌服務網點已遍布全國，用戶觸及 度級高。隨混動市場空間的擴張，及DHT混動系統的推出與車型升級，長城 汽車核心競爭力得到進一步鞏固，看好未來需求端銷量持續增長。