蘇試試驗（300416）研究報告：設備與服務聯動，產能與下游協同.pdf

蘇試試驗（300416）研究報告：設備與服務聯動，產能與下游協同。“設備+服務”聯動筑競爭壁壘，“產能+下游”協同促業績兌現。 公司以試驗設備業務起家，后向產業鏈中游試驗服務業務延伸，經營模式具備 行業稀缺性。設備和服務協同一方面奠定公司檢測專業性壁壘，另一方面設備 部分自供提升公司成本控制的靈活性，此外在經濟環境較弱的背景下，部分設 備客戶轉向采購公司服務業務，提升公司業務抗風險能力。

公司業績兌現能力較強，盡管 2021-2022 年受疫情反復擾動，公司 2021 年實 現歸母凈利潤 1.9 億元，同比大幅增長 54.0%；歸母凈利潤增速首次超過營業 收入增速，實現內生式的快速發展。2022 年前三季度，前三季度實現歸母凈 利潤 1.79 億元，同比+36.0%。

公司資本開支增速與營業收入增速基本呈現滯后一年的同向性, 資本開支規 劃穩健，投入產出節奏把控能力強；歷史募投項目目前正逐步進入投產、爬坡 和達產期，預計 2023 年公司將進入 2018 年改擴建項目的達產期及 2020 年改 擴建項目爬坡期及 2022 年改擴建項目的初步兌現期；預計 2024 年公司將進入 2020 年改擴建項目達產期及 2022 年改擴建項目的快速兌現期。

除產能投入產出節奏的把握，提前布局檢測需求高增的下游行業也是公司業績 表現較強的關鍵點，公司在實驗室改擴建項目提前布局新能源賽道，2019 年 收購上海宜特進入半導體領域，下游行業增速均超我國檢測市場增速，反映公 司較強的行業前瞻性布局能力。

產能釋放疊加下游軍工、新能源、電子電器需求高增，產能和需求形成共振， 預計試驗服務在 2023-2024 年業績有望實現較為亮眼的增長。

我們測算 2021 年及 2022 年環境可靠性試驗市場規模分別為 365 億元/420 億 元，2021 年蘇試試驗在環境可靠性市場中市占率僅為 1.8%，市占率提升空間 廣闊。

收購宜特進軍集成電路測試行業，第三方檢測市場空間廣闊。公司 2019 年收 購宜特進入半導體檢測領域；目前集成電路專業分工模式趨勢明顯，從芯片設 計企業檢測能力及成本角度考慮，預計集成電路檢測外包比重將不斷提升；同 時我國芯片設計廠商國產化進程不斷加速，對應我國測試市場規模 2022 年或 達 374 億，市場空間廣闊。