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久祺股份（300994）研究報(bào)告：把握電踏車(chē)崛起紅利，自主品牌&跨境電商布局領(lǐng)先。深耕自行車(chē)產(chǎn)業(yè) 20 余年，發(fā)力自主品牌再起航。公司成立于 2000 年，主要從 事自行車(chē)整車(chē)及其零部件，是國(guó)內(nèi)主要的自行車(chē)產(chǎn)品出口商之一，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)全球 五大洲 80 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2017-2021 年公司收入從 17.56 億元增長(zhǎng)至 37.10 億 元，CAGR 為 20.6%，歸母凈利潤(rùn)從 0.33 億元增長(zhǎng)至 2.05 億元，CAGR 達(dá) 58.5%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)主要系公司近年來(lái)大力發(fā)展OBM業(yè)務(wù)，2017-2020年 OBM 收入占比從 9.2%提升至 15.6%，帶動(dòng)公司銷(xiāo)售毛利率從 10.9%增長(zhǎng)至 20.2%。2022Q1-Q3公司收入同比下降27.9%，主要系海外高通脹下需求疲軟， 客戶(hù)去庫(kù)壓力顯著；但同時(shí)受益于海運(yùn)費(fèi)、匯率、原材料等多項(xiàng)外部干擾因素企 穩(wěn)，歸母凈利潤(rùn)同比提升 4.5%。

自行車(chē)行業(yè)枯木逢春，電踏車(chē)滲透率不斷提升。目前全球自行車(chē)制造產(chǎn)業(yè)主要集 中在亞太地區(qū)，其中中國(guó)為自行車(chē)制造第一大國(guó)，產(chǎn)量/出口量常年穩(wěn)定在全球 總量 60%/50%左右。未來(lái)自行車(chē)有望憑借使用場(chǎng)景擴(kuò)寬和環(huán)保優(yōu)勢(shì)，需求實(shí)現(xiàn) 穩(wěn)步增長(zhǎng)。電踏車(chē)相較傳統(tǒng)自行車(chē)可有效解決地形和體力障礙，且可保障安全性 和運(yùn)動(dòng)量，由于價(jià)格較高，歐洲、美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家為其主要市場(chǎng)。根據(jù)我 們測(cè)算，全球主要市場(chǎng) 2021-2025 年電踏車(chē)銷(xiāo)量合計(jì)將從 817 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 1814 萬(wàn)輛，CAGR 為 22.1%。公司目前擬投產(chǎn)合計(jì) 140 萬(wàn)輛電踏車(chē)產(chǎn)能，先行布局自 主品牌、跨境電商銷(xiāo)售渠道，并通過(guò)成立子公司研發(fā)電踏車(chē)智能控制領(lǐng)域，未來(lái) 長(zhǎng)期有望維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，順利消化新增產(chǎn)能。

制造&研發(fā)基礎(chǔ)深厚，自主品牌&跨境電商率先布局。公司深耕自行車(chē)制造二十 余年，目前積攢上萬(wàn)款設(shè)計(jì)版型，并在八十多個(gè)國(guó)家有完善的供應(yīng)鏈和銷(xiāo)售網(wǎng) 絡(luò)，可快速響應(yīng)全球客戶(hù)需求。憑借多年研發(fā)積累和優(yōu)秀供應(yīng)鏈管控能力，在海 外電商消費(fèi)興起的背景下，公司順利跨越傳統(tǒng)自行車(chē)品牌經(jīng)銷(xiāo)商渠道壁壘，成功 布局自主品牌和跨境電商，目前已在海外多個(gè)電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，其中童車(chē)品牌 “JoyStar”和成人車(chē)品牌“HILAND”分別有 12 款、9 款產(chǎn)品位列亞馬遜細(xì)分品 類(lèi)銷(xiāo)量 50 強(qiáng)。