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暖通行業專題報告：暖通的空間有多大？22 年國內中央空調出貨規模略超 1000 億元，由于它更接近廠商收入，統一口徑下的規模已約 為家用分體式空調的一半，大于冰箱、洗衣機及廚電等大單品對應的公司收入體量。同時，國 內中央空調的成長性也更好，多數時間增速快于家用分體式，爆發力也更強，背后的核心驅動 力主要是多聯機，家用和商用都有明顯貢獻。展望未來，考慮到中央空調有更強的安裝屬性， 項目進度和結算受疫情影響更大，同時結合 21 年疫后的恢復經驗和近年來的產業趨勢，我們 認為短期尤其是 23 年央空的經營爆發力會更強，產業增速大概率快于家空；中長期來看，一 方面國內家用央空存量滲透率僅約 3%，仍有較大提升空間，另一方面，產業和能源轉型升級 帶來采暖電氣化、新能源及數據中心熱管理等場景增量，行業實現大個位數 CAGR 較為確定。

全球：2 萬億級規模+約 5%的 CAGR

綜合國際能源署和產業龍頭公司的估算來看，目前全球 HVAC&R 產業的規模約為 2 萬億， CAGR 有望保持在 5%左右。具體來看，根據國際能源署 2016 年預計，到 2050 年全球 AC 存 量將上升至約 56 億臺，中國 14.2 億臺，占全球比例為 25%；到 2050 年，全球空調存量 CAGR 為 3.7%，不含中國為 4.1%，年銷量含中國 CAGR 為 3.7%，不含中國為 4.1%，對應 2050 年 的年銷規模分別為 4.8 及 3.6 億臺，年銷量目前分別為 2.1 及 1.3 億臺；盡管數據來自 2016 年，但近幾年的模擬結果較好，對中國的預測跟我們的估算也無太大偏離，我們認為可做適量 參考。同時，大金預計全球 HVAC&R 產業的規模約為 2 萬億人民幣，開利的預計稍低，在 1.5 萬億人民幣左右，但二者均認為在 2020-2030 年間，全球 HVAC&R 的 CAGR 將保持在 5%。

公司：風采依舊的海外 HVAC&R 龍頭

海外四大龍頭 Daikin、Carrier、Trane 及 JCI 的 HVAC&R 業務，最新財年合計收入近 5000 億 元，中國四大龍頭（格力、美的、海爾及海信系）最新財年 HVAC&R 業務合計收入 3482 億 元；海外四大龍頭不含中國市場的 HVAC&R 業務收入超過 4198 億元，而中國四大龍頭在海 外市場實現的 HVAC&R 收入略超 900 億元，這里邊絕大部分是家用小型分體機的代工業務， 客戶也主要是歐美消費電器龍頭，中央空調出口預計在 300 億以內，因為中大型中央空調項目 特征明顯，具有更強的定制和安裝屬性，本地化程度更高，代工比例也低于傳統家用分體機。 也就是說，在傳統的家用小型分體機領域，我們已經是當之無愧的“王者”，但在中大型暖通制 冷方面，我國仍任重道遠，龍頭企業剛開始將其作為戰略重點發力，空間和潛力都值得期待。