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東鵬控股（003012）研究報告：穩健與彈性并存，1+N戰略開拓成長空間。陶瓷行業呈現大行業小公司格局，龍頭市占率有望提升。世界瓷磚產 量近年呈增長態勢，2021 年世界瓷磚產量同比增長 7.2%。我國房地產 總量依舊可觀，且竣工修復邏輯有力支撐陶瓷需求。建筑陶瓷產業進入 門檻相對較低，企業間競爭激烈。我國建筑陶瓷行業頭部企業首選率數 據相近，東鵬控股為 9.63%，位列第四。衛生陶瓷行業本土品牌由中低 端向高端擴張。對比海外國家的上市陶企總產量占本國總量 20%以上， 我國頭部企業 5%左右的市占率有較大提升空間。

產品豐富一站式購買，創意設計引領市場潮流。公司具備“1+N”多品 類優勢，提供一站式硬裝產品解決方案，通過鵬住鋪貼服務模式創新， 以“產品+服務”模式解決客戶痛點。公司堅持技術創新，且不斷提高 數字化水平，打造符合國家四級標準的智能制造工廠。十余年來公司相 繼推出“米黃”“原石”“見南山”等系列創新產品，深受消費者喜愛。

“C+小 V+小 B”業務穩定基本盤，逐步建立渠道護城河。公司營銷網 絡遍布全國、規模龐大、運轉高效，具備零售渠道和中小微工程渠道優 勢。對比同業公司近 5 年毛利率，注意到毛利下降的幅度與公司 C 端零 售占比呈現負相關關系，公司零售渠道為公司提供了較強的成本轉移能 力，加深盈利護城河。共享倉模式創新，促進經銷收入快速提升，又實 現了中小經銷商、共享倉經銷商、公司等多方共贏。東鵬的新零售業務 多年來在瓷磚行業名列前茅，2022 年推出六大風格空間套餐，銷售超 過 6500 萬套，雙十一期間公司天貓京東雙平臺排名第一。

B 端控制風險穩健發展，提供彈性增量。公司 B 端業務占比較低，2022 年房地產戰略工程大 B 端業務收入占比約 12%。公司加強客戶管控、建 立有效評價體系，并對風險客戶進行較為充分減值計提。公司具備在風 險可控的大原則下承接優質地產商項目的能力，預計未來公司 B 端地產 業務收入增量或會超過公司整體營收增長。