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諾力股份（603611）研究報告：國內物流系統提供商龍頭，盈利向上拐點已現。國內領先的物流綜合解決方案提供商，業績有望持續修復。 （1）公司前身是“長興諾力”，通過收購中鼎集成和法國 Savoye，從輕小型搬運車 輛設備制造商不斷拓展至內部物流綜合解決方案提供商，成為國內龍頭企業。 （2）兩大業務板塊智慧物流系統和智能智造裝備的營收規模平分秋色，2021 年受原 材料和全球疫情影響，公司盈利能力有所下滑，2022 年公司毛利率修復 0.79pct 至 2 0.24%，凈利率提升 0.75pct 至 5.74%。公司期間費用率整體維持穩定，未來公司管 理優化，有望帶動毛利率和凈利率繼續修復。 （3）家族式企業股權集中，核心人員股權激勵充分。公司控股股東、實際控制人為 丁毅及其直系親屬合計持有公司 35.64%股權。公司高管持股，且公司于 2021 年 12 月授予法國 SAVOYE 及下屬八家子公司核心人員和高層股權激勵，充分激發管理層 潛力。

智慧物流：國內物流系統提供商龍頭，盈利向上拐點已現。 （1）國內智慧物流行業千億市場，已進入加速落地階段。根據 CIC 灼識咨詢，2022 年中國智能物流裝備市場規模為 829.9 億元，同比增長 16.1%。其中新能源、快遞快 運、快消領域的市場規模最大，分別為 123、122、105 億元。我國智能物流設備滲 透率尚不足 30%，預計 2027 年中國智能物流裝備市場規模可達到 1920.2 億元，未 來五年 CAGR 高達 18.3%，其中新能源行業未來五年 CAGR 為 33.1%。 （2）對比行業內其他上市企業，公司具備技術、體量、經驗、品牌優勢。對比 9 家 物流自動化上市企業，諾力股份的營收和訂單規模最大，應收賬款和存貨周轉天數居 于行業領先水平，資金回收情況顯著優于同行。2022 年度新簽物流訂單 45 億，在手 訂單 64.55 億（不含稅）。已累計完成相關物流系統工程案例超過 2000 個，客戶分布 廣泛，具備多行業的案例積累和經驗優勢。 （3）兩家主要物流子公司出現邊際變化，物流板塊盈利有望修復。諾力股份的 ROE 水平在同行業上市公司中領先，但 2022 年凈利率僅為 5.7%，低于行業 8%左右的平 均水平。中鼎集成優化管理團隊效率提升，23 年一季報凈利率修復至 6.4%；隨著原 材料價格回落和運營收入增加，法國 Savoye 的盈利能力有望持續增強。

叉車：傳統小車業務地位穩固，打造大車第二增長極。 （1）經濟和環保優勢之下，叉車鋰電化趨勢明確。相較于燃油叉車，電動叉車更經 濟環保，我國電動叉車占比從 2011 年的 26.51%提升到 2022 年 64.39%，鋰電叉車 滲透率從 2017 年的 2%提升至 2022 年的 41%。 （2）國產叉車海外滲透率仍低，鋰電叉車出口走向全球。國產叉車走向全球，短期 受益于交期和鋰電產業鏈價格優勢。長期而言，鋰電化趨勢之下，國產叉車和全球龍 頭的差距縮小，有望重塑叉車行業格局。 （3）公司小車的市場地位極強，“大車戰略”開啟第二增長極。公司輕小型手動搬運 車銷量全球第一，電動倉儲叉車銷量國內前三。把握鋰電叉車出海趨勢，公司計劃新 建 3 萬臺大車產能，預計 2 年內投產實現年銷售收入 30 億元。發布新品保障大車戰 略實施，與杭叉、合力差異化競爭，借助小車積累的渠道和 ODM/OEM 資源，形成獨 特的出口競爭力。目前公司大車市占率尚不足 4%，隨著大車產能逐步釋放，未來成 長空間巨大。