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川儀股份（603100）研究報告：川行萬里，儀控未來?？春霉镜暮诵倪壿嬙谟诠驹趦x表國產替代的過程中可獲取超額收益。 儀表行業水大魚大：儀器儀表行業具備萬億級市場收入體量， 2022 年規模 以上儀器儀表制造業收入為 9835 億元，同比增長 8%，行業整體利潤水平也 有所提升，利潤率從 2017 年的 9%提升至 2022 年的 10.4%。

國產替代潛力大：下游企業從供應鏈安全以及降本增效角度出發尋求國產替 代，川儀作為國產儀表龍頭有望受益。川儀儀表收入/儀表進口金額比值持續 提升，從 2015 年的 9%提升至 2022 年的 14.8%，驗證川儀國產替代邏輯。 公司看點：川儀股份有望成為中國的艾默生。

對標艾默生川儀市值成長空間較大：艾默生目前市值為 454.4 億美元，對應 2022 年歸母凈利潤為 32.3 億美元，市盈率為 14 倍，而同期川儀股份市值僅 為 158.6 億人民幣市值，對應 2022 年 5.81 億元利潤，市盈率為 27.3 倍。艾 默生的存在說明儀器儀表行業可以進行集中出現行業龍頭，川儀作為國產儀 表龍頭市值潛在成長空間較大。

毛利率持續提升因為本質是賣服務：川儀股份毛利率從 2011 年的 24.5%提 升至 2022 年的 34.82%，增速基本為每年 1%，公司作為制造業公司，產品 毛利率可持續提升，本質是由于公司以服務驅動產品銷售，通過深度介入下 游客戶項目的新建及技改，提供完整的一體化解決方案，不斷積累大型項目 經驗從而構建較為深厚的競爭壁壘。所以公司不會陷入制造業內卷從而保證 盈利能力穩步提升。

公司核心產品實現滿產滿銷：根據川儀歷年披露的產能與產銷量數據來看， 公司溫度儀表、智能變送器、智能調節閥等多項核心產品產能利用率與產銷 量均處于 80%以上的較高水平，說明公司產銷情況良好。其中智能調節閥產 品產能利用率與產銷率已達到 100%左右，實現滿產滿銷，說明公司下游需 求強勁，為公司后續擴張產能打下良好基礎。