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東方電氣研究報告：能源裝備發展天花板超預期，火電、抽蓄、氫能接力展宏圖。電源并不只是提供電量，傳統電源在新型電力系統中不可或缺。新能源在頂峰能力、跨季 節調節能力、提供轉動慣量、提供無功支撐等方面存在缺陷，只依靠低度電成本不足以使 其取代傳統電源。我國最近幾年陸續出現大規模限電現象，特別是新能源裝機最高的內蒙 古也同樣出現限電，證明波動性較強的新能源難以緩解高峰時段和極端天氣下的供電壓力。

僅依靠需求響應和儲能無法滿足高峰需求，負荷增長是傳統電源的底層驅動力。中電聯預 測今年我國最高用電負荷增長 80-100GW，由于我國經濟仍在高速增長，未來一段時間內 每年增長規模仍將維持在這一水平。需求響應能力僅相當于最高用電負荷 3%-5%，目前 也尚未有一種儲能能經濟性地解決日以上調節能力，因此仍需要傳統電源高強度建設。

十五五煤電仍將適度增長，其余板塊新增需求完全可以彌補煤電下滑。（1）氣電靈活高效， 在川渝、沿海地區仍將大力發展；（2）核電預計十四五和十五五每年核準 6-8 臺，較十三 五翻倍；（3）瀾滄江等流域仍有水電開發資源，預計十五五開工將重回高峰；（4）抽蓄去 年核準近 70GW，在建 120GW，接近過去 50 年投產總和 3 倍，抽蓄設備大規模招標即 將來臨；（5）光熱是清潔可控的新能源，能源局推動每年新開工 3GW；（6）壓儲成本和 性能已逐漸接近抽蓄，人工洞穴技術不受地理條件限制，伴隨產業推進+政策東風，預計 25 年開工超 10GW。（7）煤電十五五下滑幅度有限，因需要繼續新建少量機組維持頂峰 能力+老舊機組替換需求，預計十五五每年新增設備需求 40GW。我們測算以上行業主設 備空間在 2023 年將達到 1228 億元，2030 年則接近 1800 億元，仍將繼續保持增長。

東方電氣可提供所有主要頂峰電源設備，水電板塊占比提升進一步改善競爭格局。傳統電 源從原理上具有相通性，三大主機廠技術實力遙遙領先，競爭格局十分穩定。水電板塊公 司和哈爾濱電氣競爭力更為突出，兩家公司水輪發電機市占率各自接近 40%。十五五后煤 電適度萎縮而水電增長明顯，公司總體市占率進一步提高。此外，光熱、壓儲、氫能、調 相機等技術屬于受益于新能源轉型的清潔技術，但其基本原理卻與煤電等傳統電源極為相 似，使得以公司為代表的三大主機廠先天具有優勢，技術處于領先地位，行業尚未放量便 以鎖定了競爭格局，可安心享受行業發展紅利。

靈活性改造+氫能提供額外增長曲線。電力體制改革加速有望推動靈活性改造大規模開展， 十四五市場空間預計 400 億左右，公司有望依靠穩定拿下三成訂單。此外公司在氫能領域 “三位一體”布局，在制氫、儲運氫、加氫、燃料電池領域均有布局，積極參與“成渝氫 走廊”建設，致力于打造氫能領域一流核心裝備研制及綜合解決方案提供商。