耐世特研究報告：線控轉向核心標的，盈利有望進入上升通道.pdf

耐世特研究報告：線控轉向核心標的，盈利有望進入上升通道。受全球疫情、汽車缺芯、美國通脹等因素，公司近幾年盈利水平持續下 降，隨著外部宏觀環境好轉，2023 年公司有望進入盈利上升通道。疫情 以來，全球范圍內經濟下行的壓力影響到汽車車市。且由于原材料的多 種子部件（主要是汽車芯片）全球供應短缺、商品成本上升、運輸及物 流成本急劇增加以及通脹壓力導致材料采購價格凈增加、人工成本上升 等原因，耐世特的凈利率在過去 3 年持續下降。從生產成本看，疫情前 2019 年原材料成本占公司收入的 58.6%，到 2022 年原材料成本占公司 收入的 66.7%，相比增長了 8.1pct。而到 2023 年，北美車市尤其是美國 市場受通脹等因素影響在逐漸減弱，北美車市也在逐漸復蘇，根據 Marklines 數據，今年 1-5 月份北美三國汽車產量 675 萬輛，同比+12%， 而汽車芯片價格整體也在隨著供需關系改善而逐漸回落，北美車市復蘇 疊加原材料價格有所回落，公司在 2023 年有望進入盈利上升通道，迎來 業績修復的拐點。

從技術迭代路徑上，線控轉向 SBW 作為目前 EPS（包括 DP/R-EPS 等） 的進階產品，以耐世特為代表頭部 tier1 仍具備較強的技術先發優勢并 享受大規模量產經驗所帶來的行業領先地位，隨著線控轉向產品落地速 度不斷加快，耐世特也有望充分受益。轉向系統作為汽車功能安全件， 其行業壁壘不僅體現在制造技術方面，更多的是需要擁有長時間段的大 規模量產能力向車企來證明其產品的安全穩定性，這也是目前以耐世特 為代表的頭部 tier1 廠商在 R-EPS 等高階電動助力轉向產品具有競爭優 勢的重要原因。而從技術迭代路徑上，線控轉向 SBW 作為比目前 R-EPS 等更前沿的技術產品，耐世特百年來在轉向功能、性能、安全等方面的 knowhow 積累仍然讓其具備非常強的先發優勢。2022 年，耐世特全球新 增訂單約 64 億美金，其中 83%為電動車業務，此外在 2022H1 公司獲得 了一家全球領先主機廠的大批量生產線控轉向業務的新訂單，屬于業內 首次，這項線控轉向業務訂單也是公司歷史上最大的全生命周期收入合 同之一，充分體現耐世特在線控轉向業務上走在行業前沿。