金融支持科創(chuàng)：國內(nèi)實踐與海外經(jīng)驗.pdf

金融支持科創(chuàng)：國內(nèi)實踐與海外經(jīng)驗。近年來政策持續(xù)推動金融支持科技創(chuàng)新，我國也陸續(xù)推出了雙創(chuàng)債、科創(chuàng)債、 科創(chuàng)票據(jù)、混合型科創(chuàng)票據(jù)等專項產(chǎn)品助力科創(chuàng)。近期央行表示要通過壯大 科技企業(yè)發(fā)債、研究高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)等進一步發(fā)力。展望未來，科創(chuàng)債發(fā) 展前景廣闊，混合型科創(chuàng)票據(jù)的推出可一定程度上解決科技型企業(yè)股性資本 不足的問題。海外經(jīng)驗來看，科技企業(yè)是高收益?zhèn)袌鲋匾l(fā)債主體。而目 前我國高收益?zhèn)袌鲆?guī)模尚小、發(fā)債主體集中于城投地產(chǎn)，投資者多為券商、 私募，公募以專戶參與，投資者類型較單一。未來在投資者教育和保護、評 級區(qū)分度、交易機制、違約處置和配套法律制度等方面還有待進一步完善。

政策持續(xù)推動金融支持科技創(chuàng)新，做強做優(yōu)實體經(jīng)濟

近年來，政策持續(xù)引導(dǎo)金融支持科技創(chuàng)新，旨在發(fā)揮金融重要助推作用，做 強做優(yōu)實體經(jīng)濟。針對當前科技金融工作面臨的圍繞創(chuàng)新全鏈條的系統(tǒng)設(shè)計 不足、專門的支持工具和產(chǎn)品不多等問題，2023 年 7 月 27 日中國人民銀 行副行長張青松在國務(wù)院政策例行吹風會上指出，下一步，金融管理部門將 重點從四個方面進一步增強債券市場支持科技創(chuàng)新能力：一是進一步推動擴 大科技型企業(yè)發(fā)債規(guī)模；二是研究推進高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)；三是進一步豐 富科創(chuàng)類債券產(chǎn)品，鼓勵發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)，支持非上市科技型企業(yè)發(fā)行 含轉(zhuǎn)股條件的創(chuàng)新公司債券；四是進一步優(yōu)化科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)債融資環(huán)境。

國內(nèi)實踐：多元化專項產(chǎn)品服務(wù)科技創(chuàng)新

2012 年以來，我國陸續(xù)推出了中小企業(yè)私募債、雙創(chuàng)債、權(quán)益型出資票據(jù)、 高成長債、科創(chuàng)債、科創(chuàng)票據(jù)和混合型科創(chuàng)票據(jù)。雙創(chuàng)債、科創(chuàng)債發(fā)行主體 均以國企、城投為主，20 年以來雙創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模逐年減少，而科創(chuàng)債自 21 年試點以來保持高速增長，前景廣闊，未來高評級綜合類央國企發(fā)行科創(chuàng)債 或持續(xù)增多。21 年 3 月至 22 年 5 月交易商協(xié)會推出高成長債，民營企業(yè)為 發(fā)行主力。22 年 5 月科創(chuàng)票據(jù)推出后，發(fā)行規(guī)模迅速擴大，23 年 7 月為解 決科技型企業(yè)股性資金不足的問題，混合型科創(chuàng)票據(jù)在科創(chuàng)票據(jù)的基礎(chǔ)上推 出，其具有結(jié)構(gòu)條款設(shè)計自主靈活，或可提高收益，增強對投資人的吸引力。

美國高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)經(jīng)驗

美國高收益?zhèn)袌鍪?ldquo;明日之星”企業(yè)的主要融資渠道之一。截至 2023 年 7 月 30 日，美國高收益?zhèn)囝~ 2.40 萬億美元，其中科技行業(yè)債券占比 7.42%。美國高收益?zhèn)袌霭l(fā)展成熟得益于五點：第一，144A 規(guī)則降低私 募高收益?zhèn)陌l(fā)行成本，提高市場流動性；第二，多層次 OTC 市場和做市 商機制提升了交易效率；第三，成熟的信用評級體系有利于高收益?zhèn)▋r； 第四，投資者保護機制和配套法律完善；第五，信用衍生品提供風險對沖工 具。美國高收益?zhèn)顿Y者以保險、養(yǎng)老金、共同基金為主，投資者結(jié)構(gòu)多元 化，主流機構(gòu)參與度較高，資金長期屬性較突出。